20211017-国信证券-微盟集团-02013.HK-私域流量淘金者_核心看智慧零售_35页_3mb

微盟集团（02013.HK）证券研究报告总结

核心内容概览

微盟集团是中国领先的SaaS及精准营销服务提供商，主要业务包括订阅解决方案（SaaS）和精准营销。公司致力于帮助商户实现私域流量的获取、运营和变现，其核心在于SaaS与精准营销的联动，提升货币化率。

主要观点

• SaaS业务：是优质的投资赛道，具备一定壁垒和成熟的商业模式。微商城已进入平稳增长期，未来有望随视频号的成熟而爆发。
• 智慧零售：百亿级市场，线下零售数字化是大势所趋。公司拥有先发优势，智慧零售的客户留存率高，LTV/CAC比值约为9.9，获客成本可在1年内收回。
• 智慧餐饮：区别于中心化平台，是商家实现全域流量运营的另一条道路。预计远期市场空间达百亿，微盟通过内生增长和收购持续拓展。
• 精准营销：与SaaS业务联动，满足商家流量获取需求。广告业务占比较高，公司被视为营销公司。
• 估值与投资建议：公司2022年合理股价为17.7-20.42港币，对应当前估值空间为46%-68%。继续维持“买入”评级。

关键信息

股票数据

• 总股本/流通：2,584百万股
• 总市值/流通：31,420百万港元
• 恒生指数：25,813.8
• 12个月最高/最低：33.5/8.2港元
• 昨收盘：12.2港元
• 合理估值：17.7-20.42港元

盈利预测与财务指标（2020-2024E）

估值方法

• 绝对估值：17.7-20.42港币
• 相对法估值：16.11-18.21港币
• 合理股价：17.7-20.42港币，相对当前涨幅空间为46%-68%

股权结构

• CEO孙涛勇：持股14.24%，其中好仓14.24%，淡仓6.03%
• 腾讯：持股8.02%，为重要合作伙伴
• 其他机构：瑞信、摩根大通、贝莱德集团等均有持股

微商城业务

• 功能：帮助商户在微信、抖音、头条、快手等平台开设在线商城
• 收入：2020年收入约3.6亿港元，同比增长14%
• 商家数量：约7.4万个，每用户平均收益约4851元
• 增长预期：2021年商家数量有望增长至8.7万个，同比增长17%

智慧零售业务

• 功能：帮助线下门店搭建线上化业务平台，实现会员精细化运营和数据洞察
• 收入：2021年上半年收入1.83亿港元，同比增长298.3%
• 商家数量：约4699户，每用户平均收益3.9万元
• 增长预期：预计2021年收入为2.75亿港元，未来3年收入CAGR预计为86%

智慧餐饮业务

• 功能：帮助线下餐饮门店实现“堂食+外卖+商城”一体化经营
• 收入：2021年上半年收入2800万元，同比增长24.4%
• 商家数量：7297户，每用户平均订单收入1.5万元
• 市场空间：远期有望达百亿

精准营销业务

• 功能：提供商家解决方案和数字媒介服务
• 收入占比：从2016年的7%提升至2020年的64%
• 广告业务：占精准营销收入的大部分，公司被视作营销公司

风险提示

• 私域模式发展不及预期
• 竞争格局变动
• 大客户流失
• 盈利预测不及预期
• 宏观经济持续疲软

股价变化的催化因素

• SaaS收入和商家数增长超市场预期
• SaaS商家留存率超市场预期
• 商家解决方案（广告和TSO服务）的采用率和收入超市场预期

核心假设与逻辑

1. 微信电商生态不断成熟，私域模式逐渐被商家采用
2. 线下智慧零售稳步推进，B端商户优先选择第三方服务商
3. 商家解决方案（广告和TSO服务）将越来越多被SaaS客户采用

附注

• 图表目录：包括业务梳理、收入增长、毛利率分析、股权结构、微商城功能、智慧零售增长、智慧餐饮发展等
• 数据来源：Wind、国信证券经济研究所预测、公司公告、第三方调研机构数据等

总结：微盟集团作为私域流量运营的领先者，在SaaS和精准营销领域表现优异，未来增长潜力较大。随着视频号和直播带货的兴起，公司有望进一步受益，推动业务增长。