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微盟集团：垂类行业数字化转型领导者与私域流量掘金者

核心内容概览

微盟集团是领先的数字化解决方案提供商，专注于中小企业和垂直行业的数字化转型。公司依托腾讯生态，提供SaaS产品和精准营销服务，帮助商家实现私域流量运营和用户增长。通过大客化战略、生态化运营和国际化布局，微盟集团在多个行业建立了显著的市场地位。

主要观点与关键信息

私域流量价值显现，服务规模广阔

• 2021年，我国网民增速首次大幅下滑，由9.4%降至4.3%。
• 传统电商平台用户增长瓶颈促使品牌主转向私域流量营销。
• 腾讯系统内中小企业精准营销市场规模从2017年的1035亿元增长至2022年的2254亿元，预计年均复合增长率达118%。
• 微盟在腾讯系统内精准营销市场占有率最高，成为品牌主首选服务商。

SaaS产品丰富，大客化战略推行有效

• 微盟的SaaS产品和精准营销服务助力零售企业数字化升级。
• 智慧零售收入从2019年的0.45亿元增长至2021年的4.26亿元，年均复合增长率达209%。
• 2022年和2023年，智慧零售预计占订阅解决方案收入的42-45%和50%。
• 公司在服饰、美妆、家纺等领域取得成功案例，百强客户中占比高。

精准营销服务，提升商户收入

• 微盟通过TSO生态整合流量、SaaS和运营能力，助力商户实现增长。
• 公司推出全链路智慧增长解决方案，提升用户粘性和复投率。
• 2021年精准营销收入达14.98亿元，占整体营收比例较高。

投资建议

• 预计2022-2024年营业收入分别为20.25亿元、25.87亿元和31.97亿元，增速分别为-24.6%、27.7%和23.6%。
• 经调整净利润预计分别为-10.22亿元、-4.23亿元和2.36亿元，增速分别为-80.6%、58.6%和155.7%。
• 通过SOTP估值法，公司合理股价为4.94港元，首次覆盖给予买入评级。

财务数据概览

业务发展与战略实施

智慧零售

• 微盟智慧零售业务涵盖门店、导购、营销和会员等多维度数字化升级。
• 截至2021年底，智慧零售商数量达6126家，品牌商户达1003家。
• 2019-2021年，智慧零售收入年均复合增长率达209%。
• 公司通过与达摩网络、海鼎信息等企业合作，强化业务壁垒。

智慧餐饮

• 智慧餐饮业务提供“三店一体”模式，包括堂食、外卖和商城。
• 截至2021年底，餐饮商户数达8406家，每用户平均收益0.64万元。
• 公司于2020年收购雅座，完善餐饮数字化解决方案。
• 2021年智慧餐饮收入达54亿元，预计2022年收入将下降至45亿元。

大客化与生态化

• 微盟确立“大客化”、“生态化”和“国际化”三大战略。
• 2020年引入尹世明，推动战略落地。
• 推出WOS新商业操作系统，实现业务转型。
• 2022年预计老用户迁移率将达95%，生态合作伙伴增加60家。

国际化布局

• 2021年推出跨境电商独立站ShopExpress。
• 全球电商市场规模预计在2023年达6.5万亿美元，中国跨境独立站市场规模预计达5.5万亿元。
• ShopExpress服务超过1000家店铺，助力企业出海。

风险提示

• 宏观经济放缓
• 微信替代风险
• 数字化相关政策风险
• 新业务不及预期风险

图表目录

• 图表1：微盟集团历史沿革
• 图表2：微盟集团产品矩阵
• 图表3：微盟集团收入构成及增速
• 图表4：腾讯持有微盟集团股份变化图
• 图表5：我国人口总数与网民人数变化
• 图表6：各电商平台年活跃消费者数量
• 图表7：各大电商平台专注用户质量
• 图表8：商品交易总额增长拆解
• 图表9：各大电商平台货币化率变化情况
• 图表10：2019-2022年淘宝搜索规则变化
• 图表11：2021年品牌主私域营销布局情况
• 图表12：2021年品牌主布局私域流量营销原因
• 图表13：微信月活跃用户数及有关人口占比
• 图表14：2021年品牌主布局私域流量营销渠道
• 图表15：微信私域触点概览
• 图表16：腾讯系统内中国中小企业精准营销市场规模
• 图表17：微盟智慧零售收入与商户数量变化
• 图表18：受疫情影响的消费渠道改变
• 图表19：数字化布局零售企业相比其他企业可获企业价值倍数
• 图表20：微盟智慧零售品牌商户平均收入与平均商户收入
• 图表21：微盟集团战略合作和收并购明细
• 图表22：立邦智慧商城小程序和商城直播间
• 图表23：微盟智慧餐饮收入变化
• 图表24：中国餐饮市场规模与增速
• 图表25：微盟智慧餐饮每用户平均收益
• 图表26：智慧餐饮“三店一体”模式
• 图表27：雅座收银一体机
• 图表28：智慧餐饮大客化服务情况
• 图表29：微盟WOS新商业操作系统分层图
• 图表30：微盟7+X产品矩阵
• 图表31：中国跨境独立站市场规模（亿）与增速
• 图表32：中国跨境独立站在B2C跨境电商中的占比
• 图表33：中国营销服务市场规模
• 图表34：中国营销服务市场结构
• 图表35：中国移动精准营销市场规模及增速
• 图表36：中国中小企业精准营销市场规模及增速
• 图表37：中小企业精准营销市场结构和腾讯系统内占比变化
• 图表38：精准营销业务收入与增速
• 图表39：精准营销广告主数量与增速
• 图表40：商家解决方案用户平均支出、收入与数量
• 图表41：数字媒介用户平均支出、收入与数量
• 图表42：微盟营销业务销售和资金流
• 图表43：微盟各项业务毛利率
• 图表44：微盟收入结构
• 图表45：微盟精准营销新增广告主数量和复投率
• 图表46：微盟「TSO」生态
• 图表47：微盟「TSO」生态-Traffic
• 图表48：微盟「TSO」生态-SaaS
• 图表49：微盟「TSO」生态-Operation
• 图表50：微盟集团在各垂直行业取得的百强客户占比
• 图表51：2017-2021相关费用及增速
• 图表52：公司年度经营（亏损）/收益
• 图表53：公司半年度经营（亏损）/收益
• 图表54：公司年度经调整EBITDA
• 图表55：公司半年度经调整EBITDA
• 图表56：SOTP估值表（2023E）
• 图表57：2021-2024E盈利预测表
• 图表58：可比公司估值表（2022年8月3日收盘价）