20220822-国元国际控股-微盟集团-02013.HK-智慧零售逆风增长_降本成果逐步释放_5页_493kb

微盟集团（2013.HK）买入评级分析总结

核心内容概述

微盟集团（2013.HK）在2022年8月22日发布报告，维持“买入”评级，目标价为4.50港元，较现价3.49港元有28.9%的升幅。报告指出，尽管公司面临宏观经济放缓、疫情反复等多重压力，但其核心业务表现稳健，未来增长潜力仍存。

主要观点

1. 商家收入下滑拖累总营收

• 2022H1总营收：9.00亿元人民币，同比下降6.2%。
• 收入结构：
  • 订阅解决方案：收入5.81亿元，同比增长5.71%，占总收入的64.6%。
  • 商家解决方案：收入3.19亿元，同比下降22.27%，占总收入的35.4%。
• 亏损情况：经调整净亏损5.67亿元人民币，主因海鼎并表带来1.2亿亏损，降本增效成果尚未完全释放。

2. WOS上线加速生态化布局

• WOS迁移进度：截至6月底，80%客户已迁移至WOS，预计8月底将达95%以上。
• 生态业务增长：2022年H1生态伙伴收入超2021年全年，归属微盟的微盟云生态业务收入同比增长129.8%。
• 大客户战略成果：智慧零售收入占比提升至41%，成为集团型企业首选。公司在时尚零售、商业地产、连锁便利、餐饮等领域的百强企业覆盖率均超过35%。

3. 视频号商业化取得突破

• 视频号表现：2022年上半年，视频号商家下单金额同比增长177倍，订单数增长35倍。
• 用户续约率高：视频号用户续约率保持较高水平，带动智慧商城、企微助手等软件销售。
• 广告与软件联动：视频号流量增长对广告业务有正向拉动作用，为TSO创造更多应用场景。

关键信息

财务数据

• 目标价：4.50港元（2022年8月）
• 现价：3.49港元
• 预计升幅：28.9%

重要财务指标

财务状况

• 总负债/权益：2022年预测为1.28，2023年预测为1.50，2024年预测为1.62。
• 总资产/权益：2022年预测为2.28，2023年预测为2.51，2024年预测为2.63。
• 现金/总资产：2022年预测为35.9%，2023年预测为32.4%，2024年预测为31.8%。

营运表现

• 费用/收入(%)：2022年预测为112.7%，2023年预测为87.0%，2024年预测为73.0%。
• 应收账款天数：60天（2022-2024年预测）。
• 应付账款天数：511天（2022-2024年预测）。

投资评级与结论

投资评级标准

• 买入：未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20%。
• 持有：涨幅在正负20%之间。
• 卖出：涨幅不小于-20%。
• 未评级：对未来12个月内目标价不做判断。

评级理由

• 行业前景：中国商业线上化趋势仍将持续，公司具备较强发展潜力。
• 降本增效：公司已采取有效措施，亏损逐步缩窄，预计2023年下半年实现扭亏。
• 估值优势：当前估值处于较低区间，给予2022年4.5倍PS，其中SaaS业务7倍PS，商家解决方案业务10倍PE。

风险提示

• 短期压力：疫情反复和宏观经济放缓对业绩造成一定影响。
• 收入增长：上半年订单缺口可能影响下半年内生增长。
• 行业竞争：需持续关注行业竞争态势及公司战略执行效果。

未来展望

• TSO增长：预计未来3年TSO将重回高增长区间。
• 大客户战略：持续深化，提升百强覆盖率，有望带动大客收入占比显著上升。
• 行业布局：家装建材行业将成为公司下一个重点行业，具备较强增长潜力。

免责条款

• 本报告信息来源于公开资料，不保证其准确性与完整性。
• 报告仅作参考，不构成投资建议，投资者需独立评估并承担风险。
• 分析师观点可能随市场变化调整，且与公司业务关系可能产生利益冲突。
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