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股债跷跷板下，国债期货全线收涨总结

核心内容概述

2026年1月20日，国债期货市场在宏观政策宽松与股市行情带动下全线收涨，反映出市场对稳增长政策的期待以及对经济复苏的乐观预期。TS、TF、T和TL合约分别上涨0.05%、0.09%、0.13%和0.52%，显示出不同期限品种的市场反应差异。整体来看，债市在稳增长与宽松预期之间震荡运行，短期关注月底政策信号。

主要观点

宏观政策宽松

• 财政政策：2026年中央经济工作会议提出继续实施更加积极的财政政策，以及适度宽松的货币政策，强调灵活高效运用降准、降息及结构性政策工具。
• 货币政策：2026年1月19日起，央行下调再贷款、再贴现等利率0.25个百分点，显示宽松趋势。同时，12月末M2同比+8.5%，M1同比+3.8%，显示货币供应量保持稳定增长。
• LPR保持不变：尽管政策宽松，但LPR（贷款市场报价利率）未作调整，显示市场对利率走势的观望态度。

经济与通胀数据

• CPI上涨：12月CPI同比上升0.8%，表明通胀压力有所回升，但整体仍处于可控范围内。
• PPI下降：12月PPI同比-1.9%，显示工业品价格持续承压，经济复苏动能仍需观察。

财政与金融状况

• 财政收入：11月一般公共预算收入同比放缓，但全年收入进度偏快，财政托底能力依然存在。
• 财政支出：支出端降幅明显收窄，结构向民生和投资倾斜，基建支出边际改善。
• 政府性基金收入：受地产拖累，但专项债发行提速，对广义财政形成支撑。

货币市场表现

• 回购利率回升：1D、7D、14D和1M回购利率分别为1.374%、1.483%、1.582%和1.560%，显示资金面有所收紧。
• 央行操作：央行以1.4%利率开展3240亿元7天逆回购操作，释放短期流动性。
• 信贷分化：居民贷款减少，反映内生需求不足；企业贷款同比多增，显示政策支持效果显现。

关键信息

市场表现

• 国债期货收盘价：TS为102.44元，TF为105.88元，T为108.18元，TL为111.49元。
• 净基差：TS净基差均值为0.001元，TF为-0.081元，T为-0.018元，TL为-0.017元，显示市场对期货合约的定价存在分歧。

套利与策略建议

• 单边策略：国债期货价格震荡，主要受回购利率回升影响。
• 套利策略：关注2603基差回落，可能存在套利机会。
• 套保策略：中期存在调整压力，建议空头采用远月合约适度套保。

风险提示

• 流动性风险：市场存在流动性快速紧缩的风险，需警惕资金面变化对债市的影响。

市场概况与图表分析

国债与国债期货市场

• 国债期货主力连续合约收盘价走势显示市场整体偏强。
• 各品种涨跌幅差异显著，TL涨幅最大，反映长端利率预期更弱。

货币市场资金面

• Shibor 7天利率为1.48%，DR007为1.49%，R007为1.68%，显示资金面偏紧。
• 同业存单（AAA）3M收益率为1.60%，显示市场对中长期资金需求有所上升。

价差走势

• 各品种跨期价差走势显示市场对远期利率预期存在分歧。
• 现券期限利差与期货跨品种价差（如4TS-T、2TS-TF等）显示市场对不同期限利率的定价逻辑存在差异。

投资者策略与建议

• 短期关注：政策信号与月底资金面变化。
• 中期布局：关注准财政资金与政策加码对经济的拉动作用。
• 操作建议：根据市场波动，灵活运用套利与套保策略，控制风险敞口。

本期分析研究员

• 徐闻宇
  从业资格号：F0299877
  投资咨询号：Z0011454

• 郭欣悦
  从业资格号：F03149577
  投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号

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