20221027-国海证券-泡泡玛特-09992.HK-2022Q3业务数据点评_海外收入翻倍_持续回购彰显信心_5页_387kb

泡泡玛特（09992）2022Q3业务数据点评总结

核心内容概述

泡泡玛特（09992.HK）在2022年第三季度的业务表现显示出明显的区域差异。尽管受到疫情对线下消费的冲击，公司整体收入仍面临一定压力，但海外业务收入实现翻倍以上增长，成为业绩的主要支撑。同时，公司持续回购股份，彰显对公司未来发展的信心。

主要观点

海外收入强劲增长

• 2022Q3海外收入同比增长115%至120%，远超大陆区域收入下滑幅度。
• 海外市场开店节奏加快，已在英国、新西兰、美国、韩国、日本、澳大利亚等地开设门店，法国、新加坡等新店也在筹备中，预计2022Q4开业。
• 海外市场表现强劲，成为公司未来增长的重要引擎。

线下门店韧性较强

• 大陆区域门店收入同比下滑0%至5%，部分门店（一线及新一线城市）受疫情影响较小，门店作为新用户入口和会员核心消费场景，表现出较强的抗风险能力。
• 直营门店数量净增31家，达到319家（不含南京金鹰），机器人数量净增85个，达到1946个。

线上渠道收入承压

• 微信抽盒机收入同比下滑25%至30%，电商及其他线上平台收入下滑10%至15%。
• 天猫旗舰店收入下滑35%至40%，京东旗舰店收入下滑20%至25%。
• 8月18-19日天猫超品日期间实现6467万元成交额，位居潮玩成交榜首，显示线上渠道仍有较强的市场表现。

推品速度恢复，IP变现能力增强

• 2022Q1-Q3单季度推出盲盒系列数量为24/24/30个，Q3推品速度有所恢复。
• 2022年累计发售86个系列，其中大娃Mega系列于Q3推出8款，与Q2基本持平。
• IP二手市场表现回温，2022年1月-9月，泡泡玛特自有/独家IP在潮玩族二手交易量中占比达46.54%至50.8%。
• 公司推出新IPNorri及Dimoo侏罗纪系列，同时与招魂宇宙、游戏部落冲突/街霸/魔兽世界、天线宝宝、刺客伍六七等经典IP联名，增强IP影响力和变现能力。

关键信息

投资评级与盈利预测

• 投资评级：买入（维持）
• 2022-2024年归母净利润预测分别为6.6亿、8.8亿、11.9亿元
• 对应EPS分别为0.48元、0.64元、0.86元/股
• PE分别为20.89X、15.63X、11.59X
• P/B分别为1.84X、1.65X、1.44X
• P/S分别为2.84X、2.31X、1.92X
• EV/EBITDA分别为9.07X、6.14X、3.40X

财务数据

• 2022年预计主营收入4853百万元，同比增长6.78%
• 2022年归母净利润预测为660百万元，同比下滑22.80%
• 2023年预计主营收入5974百万元，同比增长23.33%
• 2024年预计主营收入7193百万元，同比增长20.40%
• 2022年营业利润率预计为56%，销售净利率预计为14%
• 2022年资产负债率18%，流动比6.06，速动比5.62
• 2022年现金及现金等价物增加至6333百万元，现金净增加额为1068百万元

公司回购情况

• 公司年初至今回购2844万股，合计金额5.5亿元，彰显对公司长期价值的信心。

风险提示

• 疫情反复：可能继续影响线下门店及整体运营。
• 物流成本增加：对成本结构形成压力。
• 存货减值风险：线上渠道收入下滑可能导致库存积压。
• 供应链及质量控制：影响产品供应和品牌形象。
• 模具、设计及广告营销费用：可能对利润产生影响。
• 人力、租金及营销成本增加：增加运营负担。
• 竞争加剧：潮玩行业竞争日益激烈。
• 人员流失：影响公司稳定发展。
• IP续约风险：IP合作可能面临终止或价格调整。
• 单一IP依赖：部分IP收入占比过高，存在风险。
• 相关方违法及舆情风险：可能对公司声誉和股价产生负面影响。
• 政策监管风险：行业政策变化可能影响业务发展。
• 估值中枢下移：市场整体估值可能下降。
• 诉讼风险：可能对公司财务状况造成影响。
• 海外扩张风险：海外业务拓展可能面临文化差异和市场不确定性。

总结

泡泡玛特在2022Q3面对疫情带来的挑战，仍表现出较强的业务韧性，尤其是在海外市场的快速增长。尽管大陆区域收入有所下滑，但公司通过持续推品、IP联名及回购股份等方式，增强了市场信心和品牌影响力。未来随着节假日密集及更多重磅产品发售，公司有望进一步提升业绩表现。尽管存在一定的风险因素，但公司作为潮玩行业的先行者和龙头，具备较强的平台与IP运营能力，我们维持“买入”评级。