20220801-光大证券-百隆东方-601339.SH-2022年中报点评_上半年业绩超预期_越南产能优势凸显_3页_722kb

公司研究总结：百隆东方 (601339.SH) 2022年中报点评

核心内容

百隆东方在2022年上半年实现了显著的业绩增长，尽管营业收入仅同比增长1.11%，但归母净利润同比增长41.09%，显示出公司盈利能力的大幅提升。公司越南子公司成为主要业绩增长引擎，其产能占比接近70%，收入同比增长18.04%，净利润同比增长78.58%，净利率达到30.36%。而国内工厂则受到疫情及中美贸易摩擦的影响，收入同比下降21.88%，净利润为负。

主要观点

• 业绩超预期：公司上半年归母净利润增速远高于收入增速，主要受益于毛利率提升。
• 毛利率显著增长：2022年上半年毛利率为27.63%，同比提升6.78个百分点，主要由于棉价上涨及越南产能订单旺盛。
• 越南产能优势明显：越南工厂订单充足，规模效应凸显，成为公司主要利润来源。
• 现金流状况良好：经营活动净现金流同比增长61.22%，显示公司运营效率提升。
• 盈利预测调整：鉴于上半年业绩超预期，上调2022年归母净利润预测，但因海外需求压力，下调2023和2024年预测。
• 估值较低：2022年PE为6倍，估值偏低，公司全球化布局及市场份额提升潜力被看好。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022年上半年为39.64亿元，同比增长1.11%。
• 归母净利润：2022年上半年为7.77亿元，同比增长41.09%。
• 扣非归母净利润：2022年上半年为7.58亿元，同比增长43.54%。
• EPS：2022年上半年为0.53元。
• 毛利率：2022年上半年为27.63%，同比提升6.78个百分点。
• 经营活动净现金流：2022年上半年为11.65亿元，同比增长61.22%。

产能分布与业绩分化

• 越南产能：截至2022年上半年，越南产能为110万锭，占比接近70%。
• 越南子公司表现：收入26.66亿元，同比增长18.04%，净利润8.09亿元，同比增长78.58%。
• 国内工厂表现：收入12.98亿元，同比下降21.88%，净利润为-3266万元。

未来预测

• EPS预测：2022~2024年分别为0.92元、0.94元、1.04元。
• PE预测：2022年为6倍，2023年为6倍，2024年为5倍。
• 净利润预测：2022年为1.386亿元，2023年为1.415亿元，2024年为1.557亿元。

风险提示

• 国内外疫情影响：可能影响订单获取。
• 贸易环境变化：对业务接单可能产生影响。
• 汇率或棉价波动：可能对盈利造成压力。

估值与评级

• 当前价：5.59元。
• 评级：买入。
• 估值指标：PE较低，PB也处于合理区间，EV/EBITDA显示公司估值具备吸引力。

总股本与市值

• 总股本：15.00亿股。
• 总市值：83.85亿元。
• 一年内股价波动：最低4.57元，最高6.97元。
• 近3月换手率：73.52%。

产能扩张

• 扩建项目：39万锭纱线扩建项目中第一个车间计划于2022年8月试生产。

作者信息

• 分析师：孙未未，执业证书编号：S0930517080001。
• 联系人：朱洁宇。

估值方法的局限性

• 本报告所采用的估值方法基于多种假设，不同假设可能导致结果差异。
• 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

• 本报告由光大证券股份有限公司制作，具有合法的证券投资咨询业务资格。
• 报告内容基于合法合规信息，不构成投资建议。
• 报告版权归光大证券所有，未经书面许可不得复制、转载等。

评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。

基准指数说明

• A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。

总结

百隆东方2022年上半年业绩表现超预期，主要得益于越南产能的扩张和订单的增加，同时受益于棉价上涨带来的毛利率提升。公司盈利能力显著增强，现金流状况良好，但国内工厂因疫情和贸易摩擦影响表现不佳。公司未来盈利能力仍受海外需求变化影响，整体估值较低，具备投资吸引力，维持“买入”评级。