20180527-招商证券-原油周观点_OPEC减产大概率有序渐进退出_15页_2mb

原油周观点总结（2018年05月27日）

核心内容

本报告分析了2018年5月国际原油市场的走势及影响因素，重点围绕OPEC减产政策、地缘政治形势、美国原油产量和库存变化等方面展开。报告指出，尽管OPEC和俄罗斯释放了可能逐步恢复产量的信号，但油价的调整更多是技术面因素导致，而非政策转向。

主要观点

油价波动与市场情绪

• 本周国际油价在消息面影响下出现高位跳水，布伦特原油收于76.33美元/桶，下跌2.78%；WTI原油收于67.5美元/桶，下跌5.3%。
• WTI与布伦特的价差达到近若干年高点，主要由于Permian盆地原油库存高企，运能不足。
• 油价高位回踩早有迹象，如WTI期货非商业多头持仓数量和比例持续下降，以及Brent期货远月-近月价差转为升水。

OPEC减产政策走向

• OPEC减产协议大概率仍将延续，不会全面退出减产框架。
• 俄罗斯油长和OPEC知情人士称6月将讨论逐步恢复产量，但未明确具体时间表和减产力度。
• 减产的延续是为了应对伊朗和委内瑞拉的产量缺口，同时避免油价过高对全球经济造成冲击。
• 沙特阿美IPO目标尚未达成，OPEC和俄罗斯的减产调整可能是对冲伊朗制裁和委内瑞拉产量问题，而非全面退出。

地缘政治影响

• 美国对伊朗的制裁执行力度可能超过市场预期，伊朗最高精神领袖向欧盟提出多项条件，但落实可能性极低。
• 伊朗若退出伊核协议并重启铀浓缩活动，将加剧全球原油供应紧张，进一步推高油价。
• 美国原油产量小幅上涨，钻机数量持续增加，尤其是Permian盆地，显示页岩油生产仍具潜力。

市场库存与供需状况

• 美国原油库存方面，EIA和API数据显示库存水平仍较为健康，显示市场供需基本平衡。
• 美国原油消费量和炼厂开工率保持稳定，表明需求端未出现明显疲软。
• 沙特、伊拉克、阿联酋等OPEC成员国的减产执行率较高，表明减产政策仍在有效实施。

关键信息

• 行业规模：当前石油石化行业股票家数为48只，占市场总市值的1.4%，流通市值占比5.7%。
• 油价表现：布伦特原油和WTI原油均出现下跌，价差扩大，显示市场结构性问题。
• 美国产量：美国原油产量小幅上涨，钻机数量持续增加，显示页岩油产能扩张。
• OPEC减产：OPEC及非OPEC国家的减产协议执行情况良好，但有逐步放松的迹象。
• 伊朗制裁：美国对伊朗的制裁力度可能史无前例，伊朗面临严峻的原油出口挑战。

投资建议

• 关注油价上涨弹性品种，包括：
  • 低估值、高股息率的一体化油气公司
  • Q2业绩有望释放的中天能源和新潮能源
  • 民营大炼化标的
  • PDH类气头原料套利空间打开的东华能源等
• 可关注部分优质油服及胜利股份、齐翔腾达等。

风险提示

• 页岩油产量持续超预期
• 地缘政治风险加剧

图表目录摘要

• 图1-3：展示了Brent和WTI原油价格走势及价差变化
• 图4-5：显示了WTI原油非商业与商业多空持仓情况
• 图6：美元指数走势
• 图7-9：OPEC国家、美国及部分国家的原油产量
• 图10-12：美国原油产量及分布情况
• 图13-18：美国及部分国家原油产量与库存变化
• 图19-23：美国各页岩盆地钻机数量变化
• 图24：美国页岩盆地DUC数量
• 图25-32：美国原油消费、炼厂开工率、库存变化及汽油库存情况
• 图33-37：OECD商业库存变化及国内汽柴油价格与炼油价差

分析师信息

• 王强：招商证券研发中心董事，石化行业首席分析师，具有丰富的石化行业研究经验。
• 石亮、李舜、王亮：均为石化行业分析师，具备化工实业与证券研究双重背景，提供专业分析视角。

投资评级定义

• 公司短期评级：根据6个月内公司股价表现与沪深300指数对比进行划分。
• 公司长期评级：根据公司长期竞争力与行业平均水平进行划分。
• 行业投资评级：根据行业指数与沪深300指数的表现进行划分。

重要声明

• 本报告由招商证券编制，具有证券投资咨询业务资格。
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• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
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