钢铁行业深度研究报告：供给刚性，需求复苏，行业有望迎来“估值+业绩”双修复-20230327-华创证券-29页_9mb

钢铁行业深度研究报告总结

核心内容

钢铁行业在供给端和需求端均出现积极变化，行业有望迎来“估值+利润”双修复。供给端随着春节后复工复产加快，当前产能利用率和开工率已接近理论值，呈现刚性特征；需求端则受益于基建投资的加快，钢材消费量已恢复至2022年平均水平，后续仍有较大提升空间。

主要观点

• 供给端逐步刚性：2023年前两个月粗钢产量同比增长6.80%，接近2022年月均理论值。供给侧改革后，粗钢产量已连续两年下降，2023年政策继续控制粗钢产量，供给端趋于稳定。

• 需求端持续改善：基建投资成为主要发力点，2023年中央经济工作会议强调加快实施“十四五”重大工程，带动全社会投资。2022年水利投资达10893亿元，同比增长44%，2023年水利投资需求有望释放，带动铸管等管道产品需求。

• 行业估值处于低位：钢铁板块整体市净率1.08倍，处于近五年51.57%分位。其中，普钢板块市净率0.82倍，处于近五年36.45%分位，估值修复空间较大。

• 成本压力逐步向下游传导：2023年铁矿石价格上涨8.79%，焦炭价格下降4.55%，原材料成本上涨2.07%。螺纹钢和热轧板卷价格分别上涨4.07%和6.93%，显示下游需求恢复带动钢材价格回升，企业利润有望修复。

• 行业利润与估值有望同步修复：随着需求复苏和成本传导，钢铁企业利润回升，估值有望修复至合理水平。

关键信息

供给情况

• 截至3月17日，钢铁企业高炉产能利用率为88.44%，开工率为82.29%；电炉企业产能利用率66.17%，开工率为78.26%。
• 2023年前两个月粗钢产量1.69亿吨，同比增长6.80%，接近2022年月均理论值8443.03万吨。
• 2022年粗钢产量10.13亿吨，同比下降1.92%，2023年供给端将逐步呈现刚性。

需求情况

• 下游开复工率快速提升，2023年2月全国施工企业开复工率为86.1%，劳务到位率83.9%，均高于去年同期。
• 基建投资成为主要需求增长点，2023年水利投资需求强劲，2022年水利投资达10893亿元，同比增长44%。
• 房地产市场逐步复苏，政策支持下，2023年地产开工有望触底反弹，对钢材需求形成正向贡献。
• 制造业PMI指数持续扩张，2023年2月制造业PMI为52.6%，显示工业经济复苏，制造业用钢需求有望回升。

估值与利润

• 钢铁板块整体市净率1.08倍，处于近五年51.57%分位，估值处于低位。
• 普钢板块市净率0.82倍，处于近五年36.45%分位；冶钢原料市净率2.03倍，特钢市净率1.90倍，均低于历史平均水平。
• 钢铁企业资产负债率持续下降，财务状况明显改善。

投资建议

“高”确定性品种

• 关注中厚板、建材龙头：华菱钢铁、南钢股份、新钢股份、凌钢股份、三钢闽光、中南股份、方大特钢。
• 核心逻辑：基建投资加快，对钢材需求有较强支撑，行业景气度回升，企业盈利改善。

“强”敏感性品种

• 关注水利投资受益标的：新兴铸管。
• 核心逻辑：2022年水利投资订单结转及2023年新开工项目将带动铸管需求释放，公司市占率高，议价能力强。

“大”龙头价值重构

• 关注宝武系、鞍钢系及地方龙头企业：宝钢股份、太钢不锈、马钢股份、八一钢铁、鞍钢股份、本钢板材、首钢股份。
• 核心逻辑：随着新一轮国企改革启动，央企及地方国企在资产优化、产品结构提升方面具有明显优势，有望实现价值重估。

风险提示

• 需求释放不及预期
• 上游原材料价格大幅上涨
• 产业政策执行不及预期

行业数据概览

报告亮点

• 行业底部反转已确立，供需关系改善
• 钢材价格与利润逐步修复
• 钢铁企业产品结构优化，议价能力增强
• 基建与水利投资将成为主要需求支撑
• 行业估值处于低位，具备修复空间

图表与数据支撑

• 图表3：钢铁企业开工率及高炉产能利用率
• 图表7：2023年1-2月粗钢产量仅低于2021年同期水平
• 图表13：2022、2023年项目开复工率情况
• 图表14：2022、2023年项目劳务到位率情况
• 图表30：普钢板块市净率与钢材利润正相关
• 图表31：毛利率与行业指数正相关
• 图表33：钢铁上市公司流动资产状况明显提升
• 图表36：铁矿石价格与我国生铁产量走势
• 图表40：螺纹钢毛利与原材料成本走势
• 图表41：热轧板卷毛利与原材料成本走势
• 图表42：华菱钢铁利润率水平稳定
• 图表45：公司铸管价格稳定
• 图表46：公司归母净利润较普钢行业稳定性更强

投资主题与逻辑

• 基建先行：政策推动下，基建投资加速，带动钢材需求
• 水利投资：2022年水利投资突破万亿元，2023年需求有望释放
• 国企改革：新一轮改革推动央企及地方国企价值重估

重点公司分析

华菱钢铁

• 核心逻辑：经济复苏下，基建放量受益
• 主营业务：板材、长材、钢管等
• 2022年数据：归母净利润63.79亿元，同比下降34.10%
• 资产负债率：51%
• 市净率：0.81倍

新兴铸管

• 核心逻辑：水利投资受益，铸管需求强敏感
• 主营业务：铸管及铸件
• 市占率：全球35%，我国42%
• 市净率：0.68倍
• 资产负债率：51%

宝武系、鞍钢系及地方龙头企业

• 核心逻辑：国企改革推动价值重估
• 代表企业：宝钢股份、太钢不锈、马钢股份、八一钢铁、鞍钢股份、本钢板材、首钢股份
• 产品结构：产品多样化，具备较强议价能力

总结

钢铁行业在供给端和需求端均出现积极信号，供给逐步趋于刚性，需求持续复苏。随着政策推动和基建投资加速，行业估值和利润有望同步修复。建议关注“高”确定性、“强”敏感性及“大”龙头价值重构的品种，以把握行业复苏机遇。