家电行业系列一：家电切入新能源车产业链，家电企业能力延展梳理-20211203-国信证券-50页_1mb

家电企业能力延展总结

核心内容概述

本报告分析了家电企业如何利用其在生产、制造和管理方面的核心能力，逐步向新能源车产业链延伸。主要围绕电机制造和制冷元器件两个领域，探讨了家电企业在新能源车EPS电机和热管理零部件方面的布局与前景。

主要观点与关键信息

一、家电电机制造能力延展

1. 德昌股份

• 原业务：小家电ODM，包括吸尘器、吹风机等。
• 新业务：新能源车EPS电机。
• 核心优势：
  • 拥有180万台年产能，2020年开始小批量供货。
  • 2021年Q1-Q3收入22亿元，净利润2.2亿元。
  • 通过IPO计划投资4.6亿元用于EPS电机研发与扩产。
• 市场前景：
  • 2025年国内EPS电机市场规模预计达77亿元，海外预计达183亿元。
  • 国产替代进程加速，内资厂商在性价比和服务方面具备优势。

2. 行业格局

• 外资在EPS电机市场占据主导地位，市场份额超过80%。
• 内资厂商如德昌股份通过技术积累和供应链整合逐步抢占市场。

3. 研发与生产壁垒

• 研发：产品性能、适配性、集成度要求高，日本电产等龙头研发费用率高达8.6%。
• 生产：成本优化、测试周期（2年+）和供应链管理形成壁垒。
• 客户关系：日企与德企客户资源丰富，具备天然优势。

二、制冷元器件能力延展

1. 盾安环境

• 原业务：制冷配件，包括阀、泵、换热器等。
• 新业务：新能源车热管理零部件。
• 核心优势：
  • 空调阀件国内市占率第一，2021H1销量市占率39.2%。
  • 2020年收入74亿元，其中阀类业务占比较大。
  • 拥有2274项专利，其中发明专利859项。
• 市场前景：
  • 2025年国内新能源车热管理市场规模预计达540亿元，其中阀泵类市场规模180亿元。
  • 与主流新能源整车厂商如比亚迪、蔚来、理想等建立合作关系。

2. 格力电器收购盾安环境

• 格力通过收购盾安环境，增强其在新能源车热管理领域的布局。
• 盾安环境成为格力在压缩机、热管理阀件等领域的核心供应商。

3. 三花智控

• 原业务：制冷配件，包括热力膨胀阀、贮液器等。
• 新业务：新能源车热管理零部件。
• 核心优势：
  • 2021年与特斯拉、奔驰、宝马等全球车企合作。
  • 2020年汽零业务收入24.7亿元，毛利率约30%。
  • 海外业务占比超50%，盈利能力较强。
• 竞争对比：
  • 与盾安相比，三花在客户资源和毛利率方面更具优势。
  • 盾安在生产效率和研发费用率方面有提升空间。

4. 热管理市场规模

• 国内：2021年热管理系统市场规模186亿元，2025年预计达540亿元。
• 海外：2021年热管理系统市场规模156亿元，2025年预计达600亿元。
• 压缩机：2025年全球新能源车用压缩机市场规模预计达380亿元，其中国内预计180亿元。

三、海信家电

1. 白电业务

• 原业务：家用空调、冰箱、洗衣机等白电产品。
• 新业务：新能源车热管理零部件（通过收购三电）。
• 核心优势：
  • 2020年收入484亿元，白电占比超90%。
  • 2021年外销收入增长59%，占比超40%。
  • 收购日本三电后，热管理业务收入增长44%至501亿元。

2. 三电控股

• 原业务：商用制冷整机，车用空调压缩机。
• 新业务：新能源车热管理零部件。
• 核心优势：
  • C02压缩机技术领先，2017年量产车用C02压缩机。
  • 日本工厂自动化率75%，具备全球产能布局。
• 市场前景：
  • 2025年全球新能源车用压缩机市场规模预计达200亿元。
  • 海信收购三电后，有助于提升三电的市场竞争力与盈利能力。

风险提示

• 新业务盈利能力波动风险。
• 新业务对原有主业的经营、管理造成负面影响。
• 并购企业整合效率不及预期。
• 并购企业与收购主体的协同进展不及预期。
• 海外需求下滑。
• 海外新客户和品类开拓进展不及预期。
• 新品类扩充导致盈利能力波动。
• 原材料成本大幅上涨。
• 海运、关税等影响下游客户订单释放节奏。

总结

家电企业通过自身在制造、管理、供应链等领域的积累，正逐步切入新能源车产业链，尤其在EPS电机和热管理零部件方面展现出强劲的竞争力。德昌股份在电机制造方面具有先发优势，盾安环境与三花智控在制冷元器件领域形成竞争格局，而海信家电通过收购三电，进一步拓展在新能源车热管理领域的布局。随着新能源车市场的快速增长，家电企业在相关领域的市场份额有望持续提升，但同时也面临盈利波动、整合效率和市场竞争等挑战。