家电行业2022年度策略兼专题：车，下一个家-20220104-中泰证券-36页_1mb

车，下一个家

核心结论

• 造车热潮：多家千亿级家电企业如格力、美的、海尔、小米纷纷进军汽车领域，主因包括：1）行业空间广阔，2）制造业基因相通，3）电动车正处于供应链重塑的变革窗口期。
• 投资价值：上游零部件企业（如阀类、连接器、压缩机、EPS电机）有望在电动车渗透中获得更大的增长弹性。
• 重点细分领域：相对看好阀类、连接器压缩机电机类、车载家电类，其中盾安环境、三花智控、海信家电、海立股份、胜蓝股份、德昌股份、光峰科技、极米科技为相关领域弹性标的。
• 风险提示：包括行业空间测算偏差、信息更新不及时、多元化失败等。

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目录

1. 现象思考：全文框架
2. 赛道分析：细分主线的空间格局
3. 龙头梳理：头部上游企业的相对优势
4. 投资建议：盈利估值

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一、现象思考

家电企业家进军汽车行业的现象

• 格力：2016年投资银隆，2021年9月收购银隆。
• 美的：2003年通过收购进入商用车领域，2021年5月新能源车零部件正式量产。
• 小米：2021年4月宣布投入100亿美元造车。

小米的成长回溯

• 手机期（2012）：收入100亿元，2013年开启生态链投资。
• AIoT期（2018）：2017年收入1000亿元，2018年提出AIoT为核心战略。
• 造车期（2021）：收入达2427亿元，宣布进军智能电动车，已有布局。

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二、赛道分析

赛道全景

• 四大转型主赛道：热管理、零部件、车载家电、整车。
• 细分赛道：
  • 阀类：单车价值量预计上升至600-900元，量价齐升。
  • 连接器：单车价值量3000-5000元，增量空间广阔。
  • 压缩机：单车价值量1200-1500元，壁垒高，格局集中。
  • EPS电机：单车价值量200-300元，市场空间稳健。
  • PTC加热器：单车价值量约500元，未来取决于配置数量。
  • 车载显示：可选赛道，包括投影、空净、冰箱等。
  • 整车：如氢能整车、钛酸锂电整车。

细分赛道分析

1. 阀类

• 单车价值量：预计上升至600-900元。
• 空间：量价齐升，电动车热回路增加，C02冷媒方案提升价值。
• 格局：壁垒高，竞争集中在盾安、三花等龙头公司。
• 重点：关注2022年电动车放量带来的二供机会，以及C02冷媒技术储备。

2. 连接器

• 单车价值量：3000-5000元。
• 空间：电动化与智能化推动需求增长。
• 格局：外资占优，但国内企业正积极切入。
• 重点：胜蓝股份、立讯精密、意华股份等布局新能源车连接器。

3. 压缩机

• 单车价值量：1200-1500元。
• 格局：外资（翰昂、电装）与内资（奥特佳、华域三电、海立）共同竞争。
• 重点：海信家电通过收购三电切入新能源车热管理领域，海立通过并购马瑞利加速发展。

4. EPS电机

• 单车价值量：200-300元。
• 空间：稳健成长，装车率仍有提升空间。
• 格局：国产替代机遇，关注德昌股份、湘油泵等企业进展。

5. PTC加热器

• 单车价值量：约500元，未来取决于配置数量。
• 格局：壁垒较低，但东方电热、华工高理等企业已具备较强竞争力。
• 重点：东方电热与比亚迪深度合作，未来有望扩产。

6. 车载显示

• 单车价值量：2000-3000元，主要为选配。
• 重点：光峰科技、极米科技在车载投影领域布局领先，未来可拓展至HUD、AR/VR。

7. 车载家电

• 车载冰箱：主流价值200-600元，主要玩家包括英得尔、美菱、新飞。
• 车载空净：主流价值300-900元，海外品牌占据优势。
• 车载吸尘器：主流价值50-400元，新宝股份等企业布局。

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三、龙头梳理

1. 阀类 - 盾安环境

• 核心优势：传统制冷阀类龙头，技术储备丰富。
• 格力控股意义：
  • 提供资金支持，解决流动性问题。
  • 赋能传统业务结构调整，提升盈利能力。
  • 新能源车热管理业务有望放量，合作车企包括比亚迪、吉利等。
• 财务表现：2021年Q1-3收入74亿元，归母净利润3.4亿元。

2. 连接器 - 胜蓝股份

• 核心优势：新能源车连接器业务增长迅猛。
• 客户：富士康、立讯精密、小米、比亚迪等。
• 财务表现：2021H1新能源车连接器收入1.3亿元，增速274%。

3. 压缩机 - 海信家电

• 核心优势：白电业务稳定，中央空调贡献利润超50%。
• 收购三电：切入新能源车热管理领域，客户包括大众、戴姆勒等。
• 财务表现：2020年归母净利润16亿元，2021年预计增长至16.9亿元。

4. 压缩机 - 海立股份

• 核心优势：传统压缩机业务稳定，新能源布局较早。
• 并购马瑞利：引入日系客户，拓展新能源车市场。
• 财务表现：2020年新能源车压缩机销量7.3万台，市占率6.10%。

5. EPS电机 - 德昌股份

• 核心优势：切入汽车电机业务，募投产能达300万台。
• 财务表现：2021年Q1-3汽车电机收入0.06亿元，增速733%。

6. PTC加热器 - 东方电热

• 核心优势：深度合作比亚迪，市占率约14%。
• 多晶硅设备：受益于下游扩产，短期有望爆发。
• 财务表现：2020年新能源车PTC收入0.5亿元，2021年预计增长至2.3亿元。

7. 车载投影 - 光峰科技

• 核心优势：掌握ALPD激光显示技术，拓展车载显示市场。
• B端与C端：影院、工程、商教业务成熟，智能微投与激光电视高增长。
• 未来布局：AR/VR技术研究，设立AR研究院。

8. 车载投影 - 极米科技

• 核心优势：优秀品牌与渠道运营，软件算法领先。
• 出海：已在日本市场取得进展，未来关注欧美市场。
• 财务表现：2020年收入39亿元，2021年预计增长至55亿元。

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四、投资建议

盈利与估值预测

公司	市值(亿元)	2021收入(亿元)	2022收入(亿元)	2021利润(亿元)	2022利润(亿元)	收入增速(%)	利润增速(%)	PE(2021)	PE(2022)
盾安环境	126	97	112	4.1	5.5	32	15	31	23
胜蓝股份	45	-	-	-	-	-	-	-	-
德昌股份	78	30.3	34.9	3.1	4.64	47	15	17	25
海立股份	75	176	201	2.4	3.3	59	14	31	23
海信家电	171	651	734	14	16.9	34	13	10	9
东方电热	81	29	38	1.3	2.3	19	31	63	35
光峰科技	156	25	40	2.5	3.5	28	60	62	45
极米科技	276	39	55	4.1	6.2	37	40	67	45
美的集团	5,156	3326	3580	298	331	17	8	17	16
格力电器	2,190	1890	2117	227	256	11	12	10	9
小米集团	4,649	3193	3809	191	242	30	19	24	19

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风险提示

1. 行业空间测算偏差：基于预测，可能与实际情况不符。
2. 信息更新不及时：依赖公开信息，存在滞后性。
3. 多元化失败：家电企业向汽车转型仍处于早期，存在不确定性。