20170707-国金证券-安徽合力-600761.SH-新视角_从下游制造业看叉车龙头成长_13页_1mb

报告摘要

安徽合力是中国叉车行业龙头企业，市占率约为23%，在全球排名第八，是中国唯一进入全球叉车企业前十的公司。公司具备规模制造优势与完善的销售网络，是国内叉车行业龙头。当前市场价格为13.49元，目标价格为17.80-19.50元，评级为“买入”并维持。公司长期竞争力评级高于行业均值，未来成长空间广阔。

行业增长：叉车销量与制造业扩张密切相关，2017年前5月销量同比增长33.6%，预计全年销量将达到42-45万台，创历史新高。
电动叉车增速更快：电动叉车销量同比增长44%，占整体销量的37%，成为未来增长的重要驱动力。
制造业扩张：制造业收入持续增长，2006-2016年增长翻番，预计到2025年将实现翻番，推动叉车行业市场规模倍增。
渗透率提升：叉车渗透率从2008年的1.59台/亿元提升至2016年的2.31台/亿元，预计到2025年将达2.6台/亿元。
公司竞争力：安徽合力在行业内的市场份额稳定，凭借产能扩张和销售网络布局，持续保持行业领先地位。
盈利预测：公司预计2017-2019年营业收入分别为73亿、82亿、91亿元，归母净利润分别为50.1亿、56亿、61.5亿元，EPS分别为0.81元、0.91元、1.0元，对应PE分别为16.6倍、14.9倍、13.5倍。
投资建议：公司作为行业龙头，伴随行业成长，中期合理市值预计在120-130亿元，当前市值为83亿元，维持“买入”评级，目标价为17.8-19.5元。

行业数据：
- 2017年前5月叉车销量20.26万台，同比增长33.6%。
- 2016年叉车行业销量37万台，为历史新高。
- 2017年预计叉车销量42-45万台，实现历史新高。
- 2016年制造业收入103.97万亿元，同比增长5.6%。
- 2017年1-5月制造业收入增长13.2%。
- 2017年制造业PMI为51.7%，连续11个月处于扩张区间。
- 2016年叉车渗透率2.31台/亿元，预计2025年达2.6台/亿元。
- 2016年叉车保有量约为240万台，预计2020年达60万台，2025年达87万台。
公司表现：
- 2017年一季度叉车销量近3万台，同比增长45%，创单季度新高。
- 2017年1-5月销量占全年预期销量的55%。
- 公司已与德国永恒力成立合资公司，布局叉车租赁业务。
- 海外市场拓展迅速，2016年海外收入11亿元，占比17.74%，主要市场为欧美。
财务预测：
- 2017-2019年营业收入分别为73亿、82亿、91亿元，年均增长率11.1%。
- 归母净利润分别为50.1亿、56亿、61.5亿元，年均增长率9.8%。
- EPS分别为0.81元、0.91元、1.0元，对应PE分别为16.6倍、14.9倍、13.5倍。
风险提示：
- 制造业增长的周期波动可能影响叉车行业需求。
- 原材料价格大幅上涨可能影响公司毛利率和盈利能力。