20130802-德邦证券-安徽合力-600761.SH-大电商_大物流驱动成长_18页_2mb

报告摘要

安徽合力（600761）深度报告总结

核心内容概览

安徽合力股份有限公司（简称安徽合力）是一家成立于1958年的中国叉车行业龙头企业，主要生产叉车和装载机。公司于1996年在上海证券交易所上市，是目前我国叉车行业唯一的上市公司。公司产品销往全球130多个国家和地区，其中欧美发达国家或地区占公司出口量的60%。2013年，公司预计全年实现销售收入约70亿元，同比增长17%，并给予“增持”评级。

主要观点

行业前景广阔：随着电子商务和物流行业的快速发展，叉车行业迎来增长机遇。电子商务市场规模在2012年达到7.85万亿元，同比增长30.8%，其中网络购物市场规模达1.32万亿元，同比增长64.7%。物流业固定资产投资增速也在2012年达到23.8%，预计未来将带动叉车销量增长。
叉车销量驱动因素：叉车销量增速与物流行业固定资产投资增速和全社会物流总额增速密切相关。物流业固定资产投资增速对叉车销量增速具有一定的领先意义，相关系数约为1.6。全社会物流总额增速每提高1个百分点，叉车销量增速将提高3个百分点。
公司业绩增长：2013年第二季度，安徽合力实现销售产值21.87亿元，同比增长24%，销量同比增长29.4%，增速快于行业平均水平。预计2013年全年利润增速将快于销售收入增速，达到20%以上。
技术优势显著：公司研发投入持续增加，2012年新申请专利数量达59项，总专利申请数量达199项，排名行业第一。公司在零部件专利方面具有明显优势，尤其在发动机、制动器、变速箱等关键部件领域。
垂直整合与成本控制：公司通过垂直整合业务和原材料价格低位带来的毛利率提升，预计2013年至2015年每股收益（EPS）分别为0.84元、0.99元和1.13元，对应市盈率（PE）分别为9.2倍、7.9倍和6.9倍。
土地补偿款收益：公司因南七老厂区土地收储获得补偿费用2.34亿元，预计2013年可实现税前利润近6000万元，计入当期损益后，归属母公司净利润增速同比约在30%左右。

关键信息

公司概况

成立时间：1958年
上市时间：1996年
主要产品：叉车、装载机
总股本：5.14亿股
流通A股：5.14亿股
总市值：39.78亿元
主要控股股东：安徽叉车集团有限责任公司（持股38%）

财务表现

2012年销售收入：59.76亿元
2012年归属母公司净利润：3.49亿元
2013年预计销售收入：66.15亿元
2013年预计归属母公司净利润：4.31亿元
毛利率：2013年预计为19%
ROE：2013年预计为14%

行业趋势

2012年电子商务市场规模达7.85万亿元，同比增长30.8%
2012年网络购物市场规模达1.32万亿元，同比增长64.7%
2012年物流业固定资产投资达4万亿元，同比增长23.8%
2012年物流业固定资产投资增速领先叉车销量增速约一年时间
2013年1-5月物流业固定资产投资累计同比增速达23.7%，高于去年同期水平

未来展望

预计2013年全年叉车销量增速约为10%
预计2014年叉车销量增速有望保持正增长
电动叉车市场空间广阔，欧美占比达70%，而我国仅为30%
公司2013年预计EPS为0.84元，对应PE为9.2倍
公司计划通过垂直整合提升毛利率，预计2013-2015年毛利率将逐步提升

关键数据表格

指标名称	2011A	2012A	2013E	2014E	2015E
营业收入（亿元）	62.91	59.76	66.15	74.62	85.65
净利润（亿元）	3.86	3.49	4.31	5.07	5.78
毛利率（%）	18.1%	18.2%	18.8%	19.3%	19.4%
ROE（%）	14.8%	12.1%	14%	14%	15%
EPS（元）	0.90	0.68	0.84	0.99	1.13
PE（x）	11.3	13.2	9.2	7.9	6.9
PB（x）	1.6	1.5	1.1	1.0	0.9
EV/EBITDA（x）	6.8	7.8	5.6	4.8	4.5