2017-新视角：从下游制造业看叉车龙头成长_14页-1mb

安徽合力（600761.SH）叉车行业分析总结

核心内容

安徽合力是叉车行业的龙头企业，其市场份额稳居国内第一，全球排名第八，是中国唯一进入全球叉车企业前十的公司。公司具备规模制造优势与完善的销售网络，能够长期保持市场领先地位。当前市场价格为13.49元，目标价格区间为17.80-19.50元，维持“买入”评级。

主要观点

• 短期增长强劲：2017年前5月叉车行业销量同比增长33.6%，预计全年销量将创新高，达到42-45万台。公司一季度销量增长45%，远超行业平均水平。
• 长期发展潜力：制造业持续增长与叉车渗透率提升推动行业规模倍增，预计至2020年叉车市场规模将达530亿元，2025年达780亿元。
• 行业增长与公司成长同步：公司作为行业龙头，受益于行业增长，预计中期市值将达到120-130亿元，较当前市值（83亿元）有较大增长空间。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：616.82百万股
• 总市值：8,320.87百万元
• 年内股价最高最低：15.38/10.29元
• 沪深300指数：3660.10
• 上证指数：3212.44

公司基本面

• 2017年盈利预测：
  • 营业收入：73亿元，同比增长17.4%
  • 归母净利润：501百万元，同比增长26.7%
  • EPS：0.81元，对应PE：16.6倍
• 2018年盈利预测：
  • 营业收入：82亿元，同比增长12.6%
  • 归母净利润：560百万元，同比增长11.8%
  • EPS：0.91元，对应PE：14.9倍
• 2019年盈利预测：
  • 营业收入：91亿元，同比增长11.1%
  • 归母净利润：615百万元，同比增长9.8%
  • EPS：1.0元，对应PE：13.5倍

市场增长与渗透率

• 制造业收入从2006年至2016年翻番，达到104万亿元。
• 叉车渗透率从2008年的1.59台/亿元提升至2016年的2.31台/亿元，增长45%。
• 叉车销量与制造业规模具有强正相关性，相关系数达0.82。

产品结构

• 内燃叉车占公司销量半数以上，单价5-6万元，载重3.5吨。
• 电动叉车增速更快，占比接近四成，主要应用于食品、医药制造业。
• 公司已布局叉车租赁业务，与德国永恒力成立合资公司。

市场拓展

• 海外市场拓展是公司重点，产品销往世界140个国家和地区。
• 2016年海外收入11亿元，占总收入的17.74%，其中欧美地区占比60%。

风险提示

• 制造业增长的周期波动可能导致叉车行业需求波动。
• 原材料价格大幅上涨可能影响公司毛利率及盈利能力。

附录信息

• 历史评级：公司多次获得“买入”评级，目标价格多次上调。
• 盈利预测与市场对比：公司盈利预测与行业均值相比，显示其长期竞争力高于行业平均水平。
• 财务指标：公司各项财务指标稳定增长，毛利率与净利率持续提升，现金流状况良好。

行业与公司前景

• 叉车行业未来增长空间广阔，预计至2025年市场规模将达780亿元。
• 安徽合力凭借其行业龙头地位、强大的制造能力和完善的销售网络，有望持续受益于行业增长，实现业绩稳步提升。