20201126-光大证券-2020年11月26日货币政策观察_为何9月的贷款利率上升了__4页_1mb

2020年11月26日货币政策观察总结

核心内容

2020年11月26日，人民银行发布《中国货币政策执行报告》，披露了2020年9月新发放一般贷款加权平均利率为5.31%，较6月的5.26%上升了5个基点（bp）。但该上升是由于季节性因素所致，经过季节性调整后，9月的利率为5.21%，较6月的5.28%下降了7bp。这表明，尽管表面利率略有上升，但整体趋势仍是在推动融资成本下降。

主要观点

1. 季节性因素主导利率波动

   • 9月一般贷款加权平均利率的上升主要由中长期贷款占比上升引起。
   • 9月新增企业中长期贷款占新增企业贷款和居民户短期贷款总额的69.6%，而6月仅为49.7%。
   • 因此，9月利率的上升是结构性的，并非政策取向的根本转变。

2. 企业融资成本持续下降

   • 即使不考虑季节性调整，9月企业贷款加权平均利率为4.63%，较6月、去年12月、去年9月分别下降1bp、49bp、61bp。
   • 说明实体企业融资成本在持续下降，政策效果正在显现。

3. 实际利率下降源于加减点区间的下移

   • 9月贷款实际利率下降并非由LPR（贷款市场报价利率）的下降驱动，而是由于贷款利率加减点区间的下移。
   • 这一变化体现了贷款利率隐性下限被打破，以及存量浮动利率贷款定价基准集中转换的影响。

4. 未来利率仍有下行空间

   • 随着LPR改革的深化，贷款内外部定价与LPR的联动性增强，LPR和贷款实际利率仍有下行潜力。

关键信息

• 9月贷款利率：新发放一般贷款加权平均利率为5.31%，季调后为5.21%。
• 企业贷款利率：9月企业贷款加权平均利率为4.63%，较6月下降1bp。
• 利率变动原因：中长期贷款占比上升、加减点区间下移、存量贷款定价基准转换。
• 政策方向：下一阶段货币当局仍会综合施策推动社会融资成本明显下降。
• 风险提示：近期信用风险事件阻碍了企业融资成本的进一步下降。

风险提示

• 信用风险事件对融资成本下降形成阻碍，需关注相关行业及企业的风险状况。

作者信息

• 分析师：张旭、危玮肖
• 执业证书编号：S0930516010001、S0930519070001
• 联系方式：
  • 张旭：010-58452066，zhang_xu@ebscn.com
  • 危玮肖：010-58452070，weiwx@ebscn.com
  • 李枢川：010-58452065，lishuchuan@ebscn.com

分析与估值说明

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