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买入评级总结：TCL集团2020年业绩及未来展望

核心内容

TCL集团在2020年取得了显著的业绩增长，全年收入达到509.5亿港元，同比增长40.2%，创历史新高。公司三大核心业务——智屏业务（TV硬件）、互联网业务及新并表的智能移动和连接设备业务均实现增长。尽管毛利率有所下降，但公司通过优化产品结构和线上渠道布局，保持了业务的强劲发展势头。第一上海将公司目标价调整至8.5港元，维持买入评级。

主要观点

1. 业绩表现

• 全年收入：509.5亿港元，同比增长40.2%，创历史新高。
• 毛利润：96.6亿港元，同比增长29.8%，但毛利率同比下降至19.0%，主要由于面板价格上涨和国内市场销售策略调整。
• 扣非后归母净利润：10.5亿港元，同比增长25.1%。
• 全年派息：每股21.2港仙，体现了公司对股东回报的重视。

2. 海外市场表现

• TV销量：海外销量约1712万台，同比增长27%，保持高增速。
• TV销售收入：267.6亿港元，同比增长27.4%。
• 毛利率：16.3%，同比提升0.8个百分点，受益于欧洲和新兴市场产品结构优化。
• 市场地位：公司在北美和欧洲保持领先的市占率。

3. 国内市场表现

• TV销量：约680万台，同比下降5.3%。
• TV销售收入：128.6亿港元，与上年基本持平。
• 毛利率：21.3%，同比下降3.2个百分点，主要受面板价格上涨影响。
• 市场份额：根据中怡康数据，国内市场份额同比提升3个百分点至13.7%，显示公司在国内市场的逆势扩张能力。

4. 互联网业务增长

• 互联网业务收入：12.3亿港元，同比增长97%。
• 国内雷鸟业务收入：9.1亿港元，同比增长118.8%。
• 用户增长：近四年国内月活数和ARPU的复合增速分别为25.9%和43%。
• 海外互联网业务：3.2亿港元，同比增长53.7%。
• 预期增长：公司与GOOGLE及Roku合作加强，预计未来台费和分成收入将有更好表现。

5. 盈利预测与估值

• 2021-2023年扣非净利润预测：12.7/15.7/19.2亿港元。
• 目标价：8.5港元，对应2021-2023年15.8/12.8/10.5倍预测市盈率。
• 盈利增长：2021年扣非净利润预测为12.69亿港元，同比增长21.2%；2022年预测增长24.0%；2023年预测增长21.9%。
• 股息增长：2021年预测每股股息0.24港元，2022年0.30港元，2023年0.36港元，股息现价比率逐步提升。

关键信息

• 股价表现：当前股价为5.99港元，目标价为8.50港元，涨幅41.9%。
• 财务状况：
  • 总资产：2020年为50,776百万港元，预计2023年将增长至59,531百万港元。
  • 负债/股本：2020年为2.1倍，预计2023年维持在2.1倍。
  • 盈利对利息倍数：2020年为9.8倍，预计2023年将增长至10.1倍。
• 现金流情况：
  • 营运现金流：2020年为549百万港元，预计2021年为-571百万港元，2022年为554百万港元，2023年为929百万港元。
  • 投资活动现金流：2020年为-4,892百万港元，2021年为3,376百万港元，2022年和2023年分别为107百万港元。
• 风险提示：
  • 国内电视市场竞争格局可能恶化。
  • 海外市场表现可能不及预期。

结论

TCL集团在2020年实现了全面增长，尤其在海外市场和互联网业务方面表现突出。尽管面临面板价格上涨的压力，公司通过优化产品结构和线上渠道布局，成功提升了国内市场份额。互联网业务的高增长为公司提供了新的盈利增长点。第一上海基于公司业务的持续增长和盈利能力的提升，调整了目标价并维持买入评级，认为其未来表现具有较高确定性。