> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # TCL 电子（01070.HK）总结 ## 核心内容 TCL 电子是 TCL 集团旗下的黑电资产，自1993年推出首台电视产品以来，已发展成为全球彩电市场的重要参与者。公司于1999年在香港上市，2018年更名为TCL电子，2026年与索尼成立合资公司，预计2027年正式运行。TCL电子通过双品牌矩阵（TCL与雷鸟）和持续的股权激励计划，实现了管理与业绩的持续增长。 ## 主要观点 - **业务结构清晰**：公司业务分为显示、互联网和创新三大板块，其中显示业务占比最高（2025年66.2%），互联网业务毛利率高达56.4%，创新业务涵盖光伏、智能家电等领域。 - **外销表现强劲**：北美市场市占率13%，欧洲市场渗透率高，新兴市场增长潜力大。渠道切换与产品结构升级成为外销增长的核心驱动力。 - **内销结构优化**：中国区域Mini LED销量占全球比重38%，2025年渗透率25.6%，平均尺寸64.2英寸，显著高于全球平均水平。TCL在Mini LED市场占据领先地位。 - **与索尼合作**：TCL通过与索尼合资，获得其全球电视及家庭娱乐业务的独家运营权，预计将提升索尼的盈利能力，同时增强自身竞争力。 - **盈利预测积极**：公司预计2026-2028年归母净利润分别为30.16亿港元、38.34亿港元和46.72亿港元，增长稳定，EPS持续提升。 ## 关键信息 ### 股票信息 - **行业**：黑色家电 - **08月18日收盘价**：15.77港元 - **总市值**：39,755.15百万港元 - **总股本**：2,520.94百万股 - **自由流通股**：100.00% - **30日日均成交量**：9.44百万股 ### 财务预测 | 财务指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万港元） | 99,322 | 114,583 | 128,400 | 166,629 | 186,736 | | 归母净利润（百万港元） | 1,759 | 2,495 | 3,016 | 3,834 | 4,672 | | EPS（元/股） | 0.70 | 0.99 | 1.20 | 1.52 | 1.85 | ### 关键增长点 - **海外扩张**：北美、欧洲及新兴市场是主要增长区域，其中北美市场TCL电子成为第二大品牌，Bestbuy渠道占比超30%。 - **内销升级**：Mini LED渗透率提升，产品均价上升，成为内销增长的核心动力。 - **与索尼合作**：预计2027年4月1日运行，TCL支付37.8亿港元获得51%控股权，有望提升索尼的盈利表现。 ## 风险提示 - 汇率波动与海运费用上涨 - 终端需求下行 - 测算误差 - 地缘政治风险 - 供应链风险 ## 财务分析 ### 资产负债表（百万港元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 流动资产 | 64,534 | 77,761 | 87,175 | 110,978 | 125,469 | | 现金 | 8,772 | 13,522 | 15,599 | 19,254 | 23,308 | | 应收票据及应收账款 | 26,770 | 27,376 | 32,642 | 41,085 | 46,758 | | 负债合计 | 58,691 | 71,839 | 75,393 | 95,256 | 104,850 | | 归属母公司股东权益 | 17,204 | 19,198 | 22,213 | 26,047 | 30,719 | ### 现金流量表（百万港元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流 | 2,630 | 4,923 | 3,522 | 5,749 | 5,494 | | 投资活动现金流 | -2,174 | 140 | -329 | -746 | -973 | | 筹资活动现金流 | -2,338 | -482 | -1,116 | -1,348 | -467 | | 现金净增加额 | -1,965 | 4,750 | 2,077 | 3,655 | 4,054 | ### 利润表（百万港元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 99,322 | 114,583 | 128,400 | 166,629 | 186,736 | | 营业利润 | 1,228 | 2,557 | 3,722 | 4,826 | 5,978 | | 净利润 | 1,849 | 2,527 | 3,077 | 4,078 | 5,024 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入增长率（yoy） | 25.7% | 15.4% | 12.1% | 29.8% | 12.1% | | 毛利率（%） | 15.7% | 15.6% | 16.0% | 17.5% | 18.3% | | 净利率（%） | 1.8% | 2.2% | 2.3% | 2.3% | 2.5% | | ROE（%） | 10.2% | 13.0% | 13.6% | 14.7% | 15.2% | | P/E（倍） | 22.6 | 15.9 | 13.2 | 10.4 | 8.5 | | P/B（倍） | 2.3 | 2.1 | 1.8 | 1.5 | 1.3 | ## 投资建议 - **首次覆盖，买入评级**：基于外销增长、内销升级、与索尼合作等多重因素，公司未来盈利提升空间广阔。 - **盈利预测**：公司预计2026-2028年净利润分别为30.16亿港元、38.34亿港元和46.72亿港元，CAGR分别为20.9%、27.1%和21.9%。 - **估值**：公司P/E逐年下降，显示市场对其盈利预期持续提升。 ## 业务与市场分析 ### 外销市场 - **北美**：TCL电子市占率13%，Bestbuy渠道占比超30%，成为第一大渠道。Mini LED渗透率16.3%，产品均价提升。 - **欧洲**：TCL电子在法国、波兰市场表现突出，Mini LED渗透率6.6%，市占率23.1%。 - **新兴市场**：TCL电子在中东非&拉美市占率21.3%，Mini LED渗透率及均价仍有较大提升空间。 ### 内销市场 - **产品结构升级**：Mini LED渗透率25.6%，平均尺寸64.2英寸，远高于全球均值。 - **品牌策略**：TCL主攻高端市场，雷鸟聚焦互联网与年轻消费者，提升整体市场竞争力。 ## 技术与产品优势 - **SQD Mini LED技术**：TCL电子采用SQD技术路径，实现高亮度、广色域及低色串扰，技术领先行业。 - **与索尼合作**：TCL电子获得索尼BRAVIA品牌全球电视及家庭娱乐业务的独家运营权，预计2028年索尼利润可达11.5亿元。 ## 总结 TCL电子凭借全球化的布局、产品结构的持续升级、与索尼的合作，以及高效的管理机制，展现出强劲的增长动力。公司未来在海外扩张、内销升级和技术创新方面具有显著优势，预计将持续提升盈利能力和市场份额。