> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # TCL电子收购TCL空调业务总结 ## 核心内容 TCL电子于2026年7月15日宣布拟以发行股份及支付现金方式收购TCL空调 $51\%$ 股权，整体估值约为110亿港元。交易对价总计56.1亿港元，其中现金支付1.67亿港元，其余通过发行约3.63亿股股份支付，每股发行价为15港元。交易完成后，TCL电子将持有TCL空调 $51\%$ 股权，TCL家电集团将持有 $49\%$。预计交易将在2026年第四季度完成。 ## 主要观点 ### 1. 交易条款务实，财务压力可控 - 交易采用股份与现金结合的方式，降低公司杠杆风险。 - 发行股份占交易对价的 $97\%$，稀释总股本约 $12.6\%$，体现了卖方对平台长期价值的认可。 ### 2. 标的业务实力突出，与TCL电子战略高度契合 - TCL空调是一家综合性空调企业，2025年总销量超过2,200万台，全球销量排名第四。 - 出口销量在中国品牌中位居前二，海外市场品牌指数较高（巴西95、阿根廷98）。 - 拥有全球超过10个生产基地，年产能超3,800万台，近五年生产效率提升 $59\%$。 ### 3. 财务表现稳健，盈利增长显著 - 2025年营业收入约338亿港元，同比增长 $16\%$。 - 除税后净利润超过19亿港元，同比增长 $40\%$。 - 2024年至2026年第一季度净利润分别为13.65亿港元、19.14亿港元和3亿港元，显示持续盈利增长能力。 ### 4. 欧洲高温带来边际增长机会 - 欧洲极端高温推动移动空调需求，公司通过中欧班列发运产品，预计7月底开始确认收入与利润。 ### 5. 交易对TCL电子未来发展影响深远 - 本次收购将空调业务实质性并入TCL电子，补全智能家居全品类布局。 - 强化海外平台优势，提升周期分散能力，协同效应有望在2027年起更充分显现。 ## 关键信息 ### 估值与财务预测 - **整体估值**：110亿港元，对应EV/EBITDA约4.1倍，静态PE约5.7x。 - **2026E/2027E/2028E预测PE**：11.21x、9.0x、7.55x，呈逐年下降趋势。 - **2026E/2027E/2028E预测净利润**：3.116亿港元、3.897亿港元、4.665亿港元，净利润率稳步提升。 - **2026E/2027E/2028E预测ROE**：14.7%、16.9%、18.3%，显示公司盈利能力增强。 ### 交易结构与影响 - **股权结构**：TCL电子持有 $51\%$，TCL家电集团持有 $49\%$。 - **交割时间**：预计2026年第四季度完成。 - **协同效应**：空调并表将从2026Q4开始贡献规模与利润弹性，2027年起协同效应更明显。 ### 投资建议 - **评级**：买入。 - **目标价**：18.2港元（基于2026年预测PE15.0x）。 - **6个月目标价**：15.6港元。 - **公司当前股价**：13.48港元（2026年7月16日）。 ## 风险提示 1. 交易审批或交割进度不及预期。 2. 海外市场可能面临关税及贸易壁垒风险。 3. 商誉减值风险。 4. 电视需求与面板成本波动风险。 ## 财务与运营概况 ### 股东结构 - **TCL实业**：持股 $54.54\%$。 - **其他股东**：持股 $45.46\%$。 - **总股本**：约2,520.9百万股。 ### 财务表现 - **营业收入**：2024年约99.3亿港元，预计2026年达131.86亿港元。 - **净利润**：2024年约1.85亿港元，预计2026年达3.116亿港元。 - **毛利率**：保持在15.6%左右，略有下降趋势。 - **净利率**：从1.8%提升至2.7%。 - **现金流**：2025年经营活动现金流为4,922.57亿港元，2026年预计为2,735.27亿港元。 ### 资产负债表 - **货币资金**：2026年预计达14,071.29亿港元。 - **固定资产**：2026年约2,802.06亿港元。 - **商誉及无形资产**：2026年预计为6,449.79亿港元。 - **负债总计**：2026年预计为73,740.36亿港元。 - **股东权益**：2026年预计为21,483.93亿港元。 ## 估值与盈利预测 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-----------|-----------|-----------|-----------|-----------| | 营业收入（亿港元）| 993.22 | 1145.83 | 1318.56 | 1575.53 | 1724.75 | | 净利润（亿港元） | 18.48 | 25.27 | 31.16 | 38.97 | 46.65 | | 市盈率（PE） | 19.33 | 13.72 | 11.21 | 9.00 | 7.55 | | 市净率（PB） | 1.98 | 1.77 | 1.64 | 1.50 | 1.36 | ## 投资者注意事项 - 本报告仅供参考，不构成投资建议。 - 投资者应结合自身风险承受能力及投资目标进行决策。 - 本报告可能涉及利益冲突，投资者应谨慎对待。 ## 联系方式 - **客户服务热线**： - 香港：22131888 - 国内：4008695517 ## 免责声明 本报告由国投证券国际研究编写，内容仅供参考，不构成投资建议。报告所载信息可能不准确或不完整，国投证券国际及其关联方不承担因此导致的任何损失责任。投资者应自行判断并咨询专业意见。