20230115-东吴证券-2022Q4前瞻_短期业绩仍具不确定性_但看好公司基本面持续改善_3页_437kb

哔哩哔哩（BILI）2022Q4前瞻总结

核心内容概述

哔哩哔哩（BILI）在2022Q4面临短期业绩不确定性，但公司基本面持续改善。分析师张良卫维持“买入”评级，认为其稀缺性和变现潜力值得长期关注。主要关注点包括用户增长重心转向DAU、降本增效策略的推进、各业务板块的表现及财务预测。

主要观点

1. 业绩预期

• 预计2022Q4收入为60.7亿元，同比增长5%。
• 毛利率预计为20.3%，Non-GAAP净利率为-25.8%。
• 短期业绩受宏观经济影响较大，但公司管理效率提升将带来长期改善。

2. 用户增长策略

• 用户增长重心由MAU转向DAU，预计2022Q4DAU/MAU比例将逐步提升至30%。
• DAU运营策略：
  • 提高内容推送精准度，增强用户黏性；
  • 拓展内容广度和深度，扩大用户圈层；
  • StoryMode可承接用户碎片化内容需求。

3. 各业务板块表现

• 广告业务：
  • 预计2022Q4广告收入为15.5亿元，同比下降2%；
  • 长期看好广告业务的潜力，特别是基于消费场景的广告。
• 游戏业务：
  • 预计2022Q4游戏收入为11.6亿元，同比下降11%；
  • 公司聚焦二次元和卡牌等优势品类，建议关注《赛马娘》版号进展及自研游戏上线情况。
• 直播和增值服务：
  • 《三体》上线推动付费率提升，预计2022Q4该业务收入22.6亿元，同比增长19%。

4. 降本增效策略

• 销售费用率预计为23%，相比此前有所下降；
• 研发费用率预计为20%，游戏业务收缩有助于降低支出；
• 管理费用率预计为12%；
• 一次性支出占比约8%，主要源于业务精简及裁员。

关键信息

财务预测（单位：百万元）

财务比率

股票信息

• 收盘价（美元）：27.97
• 一年最低/最高价（美元）：8.23 / 31.53
• 市净率（倍）：5.16
• 流通股市值（百万美元）：91.24
• 总市值（百万美元）：114.7

风险提示

• 政策风险：监管环境变化可能影响业务发展；
• 用户增长不及预期：DAU提升速度可能低于预期；
• 商业化不及预期：广告及游戏变现能力可能受阻。

投资评级

• 公司投资评级：买入，预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
• 行业投资评级：中性，预期未来6个月内行业指数相对大盘在-5%与5%之间。

结论

哔哩哔哩在2022Q4面临短期业绩波动，但通过优化用户结构、推进降本增效策略及聚焦核心业务，公司基本面有望持续改善。分析师维持“买入”评级，认为其长期价值和变现潜力仍具吸引力。