20181010-西部证券-F1Q19业绩展望_政策不确定性导致合规成本上升_7页_983kb

新东方（EDU.N）F1Q19业绩展望总结

核心内容

新东方将于2019年10月23日发布2019财年第一财季业绩。根据西部证券的预测，新东方在该季度的收入将超出市场预期，利润则符合预期。然而，由于政策不确定性带来的合规成本上升，公司利润率面临一定压力。因此，西部证券将目标价从之前的107美元下调至100美元，但维持“买入”评级。

主要观点

• 收入增长：预计F1Q19新东方收入同比增长28%，达到57.3亿人民币，高于彭博一致预期的2.2个百分点。
• 毛利率变化：预计F1Q19新东方毛利率为58.1%，同比下降1个百分点，但高于彭博一致预期的0.3个百分点。
• 运营利润：Non-GAAP运营利润同比增长19%，达13.2亿人民币；GAAP运营利润同比增长13%，达12.3亿人民币。
• 每股收益：Non-GAAP每股收益同比增长18%，达8.11元；GAAP每股收益同比增长1%，达7.57元。
• 合规成本影响：由于教育部政策的不确定性，合规成本上升，管理费用占收入比例同比上升1.5个百分点。

关键信息

1. K12业务仍是增长动力

• K12业务收入预计同比增长47%，达34.7亿人民币。
• K12小班课数量同比增长56%，但平均价格有所下降。
• 满课率略有上升，表明市场需求依然强劲。

2. 业绩展望数据

3. 风险提示

• 行业增速不如预期：若学生参加课外辅导频率和广度下降，将影响整体行业增速。
• 一线城市竞争加剧：各大机构在一线城市的竞争激烈，新竞争者可能影响公司利润。
• 扩张效果不如预期：公司计划在2018财年提高30%的产能供给，若未能带来相应利润，将影响公司表现。
• 双师课堂进度不如预期：双师课堂仍处于试验阶段，公司预计今年进入5-10个城市，若进度不及预期，将影响成长能力。
• 政策风险：地方政府对培训机构资质的严查可能对公司造成影响。

估值与财务指标

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内的涨幅（复权后）大于20%。
• 增持：预期未来6-12个月内的涨幅（复权后）介于5%到20%之间。
• 中性：预期未来6-12个月内的波动幅度（复权后）介于-5%到5%之间。
• 卖出：预期未来6-12个月内的跌幅（复权后）大于5%。

联系方式

• 分析师：李艳丽（021-38584239，liyanli@research.xbmail.com.cn）
• 联系人：杨振艺（021-38584237，yangzhenyi@research.xbmail.com.cn）

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