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普莱柯（603566.SH）2021年04月29日点评报告总结

核心内容

普莱柯发布2020年年度报告及2021年第一季度报告，整体业绩表现亮眼，主要得益于猪用疫苗业务的高增长。公司2020年全年营收达到9.29亿元，同比增长40.01%；归母净利润为2.28亿元，同比增长108.47%。2021年第一季度营收同比增长59.81%，归母净利润同比增长46.21%，显示出公司良好的发展势头。

主要观点

• 猪用疫苗业务增长显著：猪用疫苗收入同比增长162.57%，成为公司业绩增长的主要驱动力。2020年Q4猪用疫苗收入同比增长46.2%，净利润增长达374.53%。
• 综合毛利率提升：2020年综合毛利率为64.32%，同比增长3.17个百分点；2021年第一季度综合毛利率进一步提升至68.29%。
• 期间费用率优化：2020年期间费用率为43.52%，同比下降4.57个百分点；2021年第一季度期间费用率上升至33.81%，但整体仍保持良好控制。
• 大客户战略成效显著：公司已开发TOP300客户120家，销售额占猪苗收入40%以上，受益于生猪养殖行业集中度提升，未来战略效果将进一步显现。
• 研发能力突出：2020年研发投入1.15亿元，同比增长26.45%。多个疫苗项目进入临床试验或注册阶段，产品储备丰富，具备较强的技术竞争力。

关键信息

财务表现

指标/年度	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	928.51	1272.89	1623.24	2005.72
增长率%	40.01%	37.09%	27.52%	23.56%
净利润（百万元）	227.74	315.43	419.65	523.97
增长率%	108.47%	38.50%	33.04%	24.86%
每股收益EPS(元)	0.71	0.98	1.31	1.63
PE	32	23	17	14

业务亮点

• 猪苗业务高增长：受益于生猪存栏回升，猪用疫苗收入持续增长，2020年毛利率达78.33%，同比增长0.32个百分点。
• 大单品销售策略：猪圆环系列疫苗销量超4000万头份，居行业前列。
• 客户拓展：TOP300客户数量达120家，销售额占比超40%。
• 研发进展：多项疫苗项目进入临床试验或注册阶段，包括口蹄疫OA二价三组分基因工程亚单位疫苗、圆环-支原体二联苗、猪伪狂犬活疫苗等。

投资建议

公司研发能力强、产品储备丰富，叠加下游生猪存栏回升，预计2021-2022年EPS分别为0.98元、1.31元，对应PE为23倍、17倍。维持“推荐”评级。

风险提示

• 动物疫情风险
• 猪价波动风险
• 产品质量风险
• 市场竞争加剧风险

分析师信息

• 分析师：谢芝优
• 学历：南京大学管理学硕士
• 经验：5年证券行业研究经验，曾任职于西南证券、国泰君安证券
• 研究领域：擅长农林牧渔行业分析，具备扎实的选股能力
• 过往荣誉：新财富农林牧渔行业第四名、新财富最具潜力第一名、金牛奖农业第一名、IAMAC农业第三名、Wind金牌分析师农业第一名团队成员

评级标准

• 行业评级：

  • 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上
  • 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报
  • 中性：行业指数与基准指数平均回报相当
  • 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上

• 公司评级：

  • 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上
  • 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%
  • 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当
  • 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上

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