20180609-招商证券-古井贡酒-000596.SZ-十年复盘暨展望_回归与振兴的徽酒龙头_33页_2mb

古井贡酒（000596.SZ）十年复盘及展望总结

核心内容概述

古井贡酒是中国八大名酒之一，经历十年发展周期后，已从低谷中复苏并进入快速成长期。当前股价为85.13元，目标估值为97元，维持“强烈推荐-A”评级。公司通过聚焦主业、产品和市场，实现业绩持续增长，预计2018-2019年EPS分别为3.17和4.20元，对应19年23倍PE，目标价97元。

主要观点与关键信息

一、历史回顾与阶段划分

1. 发展期（1959-1997）：古井贡酒在王效金带领下快速发展，1997年达到巅峰，利润突破3亿元。
2. 第一阶段（1998-2007）：公司因多元化发展、内部管理混乱及品牌流失陷入困境，2003年连续亏损，2005年税务风波及2007年高层动荡，导致公司陷入低谷。
3. 第二阶段（2007-2009）：公司开始调整战略，聚焦白酒主业，实施“回归与振兴”策略，优化组织结构、产品结构和营销策略，引入战略投资者，实现股权多元化。
4. 第三阶段（2009-2012）：公司进入快速发展阶段，年份原浆酒成为核心增长点，带动业绩大幅增长，毛利率和净利率显著提升，品牌价值恢复。

二、战略调整与实施

• 聚焦产品：2008年大幅压缩产品数量，从874个单品减少至69个，年份原浆酒成为中高端代表。
• 聚焦区域：重点布局安徽市场，同时向苏鲁豫皖等周边市场扩展，提升省内市场占有率。
• 聚焦营销：实施“三通工程”（路路通、店店通、人人通），强化渠道下沉和终端把控，提高品牌曝光度和消费者认知。

三、财务改善与业绩表现

• 毛利率提升：2007年毛利率为37%，2011年提升至76%，接近茅台、五粮液水平。
• 净利率增长：2007年净利率为2.8%，2011年提升至17.1%，盈利能力显著增强。
• ROE提升：2006年ROE为1.65%，2011年达到29.7%，资产回报率大幅改善。
• 业绩超预期：2009年净利润同比增长319.5%，远超市场预期；2010年净利润同比增长124%，仍高于行业预测。

四、股价与估值变化

• 股价转折点：2008年第四季度，年份原浆酒推出后，股价开始上涨。
• 估值变化：2009年估值一度超过200倍，但随着业绩兑现，估值逐渐消化至50倍左右，2012年后进一步降至30倍。
• 业绩消化估值：尽管估值较高，但公司业绩表现持续超预期，推动股价上涨。

五、投资建议与展望

• 投资建议：维持“强烈推荐-A”评级，预计2018-2019年EPS分别为3.17元和4.20元，目标价97元。
• 展望：古井贡酒受益于大众消费升级，年份原浆酒持续增长，费用率优化空间大，未来净利率有望站稳20%。公司有望冲刺百亿营收，成为徽酒龙头。

关键财务指标

风险提示

• 省内竞争加剧
• 需求不及预期

图表与数据说明

• 图12010年产品结构：产品数量大幅减少，年份原浆酒成为核心产品。
• 图2、3：年份原浆酒产品展示：产品定位中高端，展现品牌实力。
• 图42009年股权结构变化：国有股权成功转让，治理结构优化。
• 图5、6：白酒业务收入分布与省内竞争格局：收入集中于白酒主业，省内竞争激烈。
• 图7、8：三通工程概览与目标：实现渠道下沉和终端把控。
• 图9-12：营收与净利润变化：业绩持续增长，估值逐步消化。
• 表1-15：财务指标与经营策略：显示公司财务改善显著，战略调整成效明显。

结论

古井贡酒通过战略调整、聚焦主业、优化产品结构和营销策略，实现了从低谷到快速成长的转变。当前公司处于业绩释放阶段，具备较高的增长潜力，预计未来将持续受益于消费升级和费用优化，维持“强烈推荐-A”评级。