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涪陵榨菜（002507）2020年三季报总结

核心内容

涪陵榨菜2020年前三季度实现营业收入17.98亿元，同比增长12.09%；归母净利润6.14亿元，同比增长18.47%。尽管20Q3收入增长15.88%，但净利润仅增长3.01%，低于市场预期。公司整体经营仍保持上升趋势，但盈利受到成本上升、费用增加及投资收益减少等因素影响。

主要观点

• 收入增长：2020年前三季度收入保持稳定增长，渠道下沉和新品推广是主要驱动力。
• 净利润波动：Q3净利润增速放缓，主要由于青菜头原料价格上涨、促销折扣增加及缩包装提价效应尚未完全显现。
• 费用与现金流：销售费用率同比上升2.1个百分点至15.8%，但经营活动现金流同比增长10.4%至2.36亿元，显示公司运营效率良好。
• 市场拓展：公司持续推进渠道下沉，经销商数量增长显著，县级市场表现尤为突出。
• 投资建议：尽管短期盈利波动，但经营升势仍在延续，若市场预期回落，将是布局良机。维持目标价55元，对应21年55倍PE，评级为“强推”。

关键信息

财务数据

2020年三季报详情

• 营业收入：6.01亿元，同比增长15.88%。
• 归母净利润：2.09亿元，同比增长3.01%。
• 扣非归母净利润：2.07亿元，同比增长3.79%。
• 经营活动现金流：2.36亿元，同比增长10.40%。
• 预收账款：1.09亿元，同比下降16.28%。

产品与市场表现

• 榨菜品类：Q3延续稳健增长。
• 泡菜品类：乌江品牌增长显著，惠通品牌下滑。
• 海带品类：增长加速。
• 萝卜品类：仍保持下滑趋势。
• 小包装新品：15g、22g、30g等产品增速迅猛，其中22g增长尤为亮眼。
• 业务拓展：发展餐饮配菜、电商调料包等多元化业务，取得良好效果。
• 渠道下沉：经销商数量增长至约1500家，以县级经销商为主，销售增速高。
• 库存水平：当前渠道库存处于约五周正常水平。

成本与费用

• 毛利率：同比下降1个百分点至58.9%。
• 销售费用率：同比上升2.1个百分点至15.8%。
• 管理费用率：同比下降0.7个百分点至2.12%。
• 投资收益：同比下降0.17亿元，拉低盈利能力。
• 净利率：同比下降4.4个百分点至34.8%。

投资与评级

• 目标价：55元，对应21年55倍PE。
• 当前价：49.24元。
• 评级：维持“强推”。
• 风险提示：
  • 青菜头等原料价格波动。
  • 新品推广不达预期。
  • 食品安全风险。

附录信息

• 分析师团队：

  • 组长、首席分析师：欧阳予
  • 分析师：于芝欢、董广阳
  • 研究员：沈昊
  • 助理研究员：杨畅

• 华创证券机构销售通讯录：

  • 北京、广深、上海等机构销售部联系方式详列。

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上。
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%。
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%之间。
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上。
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对沪深300指数-5%-5%。
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。

分析师声明与免责声明

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