20210228-光大证券-涪陵榨菜-002507.SZ-2020年度业绩快报点评报告_Q4业绩表现亮眼_公司活力进一步增强_3页_733kb

报告摘要

涪陵榨菜 (002507.SZ) 2020年度业绩快报点评总结

核心内容概述

涪陵榨菜在2020年第四季度业绩表现亮眼，公司整体活力进一步增强。2020年全年营业收入达到22.73亿元，同比增长14.23%；归母净利润达7.77亿元，同比增长28.42%。其中，2020Q4营业收入4.74亿元，同比增长23.15%；归母净利润1.63亿元，同比增长87.54%。公司对未来的盈利能力与增长潜力保持乐观，维持“买入”评级。

主要观点与关键信息

业绩表现

2020年全年：营业收入22.73亿元，同比增长14.23%；营业利润9.15亿元，同比增长27.28%；利润总额9.14亿元，同比增长28.32%；归母净利润7.77亿元，同比增长28.42%。
2020Q4：营业收入4.74亿元，同比增长23.15%；归母净利润1.63亿元，同比增长87.54%。

产品结构调整

公司推出30g包装的萝卜系列新品和15g榨菜航空配餐，以适应市场需求。
2020年7月间接提价，将80g主力产品调整为70g，有效覆盖原材料上涨成本。

渠道下沉与市场拓展

疫情期间消费人群增加，省、地、县三级市场同步增长，消费习惯有持续性。
渠道布局包括大单品长渠道联销体、多品直控终端及特殊/新兴渠道，推动市场下沉。
2020年县级市场经销商客户增加超200家，达到约1370家。

产能扩张与战略投入

泡菜产能达3.4万吨，辽宁5万吨泡菜基地项目接近完成。
脆口榨菜产能达1.8万吨，涪陵1.6万吨生产线进入验收阶段。
2021年1月惠通5.3万吨榨菜生产线投产，榨菜总产能达16万吨。
2021年计划建设20万吨榨菜产能项目，建设期为3年，达产期为3年。

广告与人员激励

2021年1月加大广告投放力度，预计1-2个季度后将有效催化业绩增长。
改进业务团队薪酬考核模式，强化奖励和竞争制度，提升销售团队积极性。

盈利预测与估值

盈利预测：2020年营收预测为22.73亿元，净利润预测为7.77亿元；2021年和2022年营收预测分别为26.0亿元和29.2亿元，归母净利润预测分别为8.62亿元和9.79亿元。
估值：当前股价44.70元，对应2020/2021/2022年PE分别为45/41/36倍。
每股指标：2020年每股净资产为4.32元，每股经营现金流为1.05元。

风险提示

原材料价格波动风险
行业竞争高于预期

附录：财务指标简表

指标	2018	2019	2020E	2021E	2022E
营业收入(百万元)	1,914	1,990	2,273	2,603	2,922
营业收入增长率	25.9%	3.9%	14.2%	14.5%	12.2%
净利润(百万元)	662	605	777	862	979
净利润增长率	59.8%	-8.6%	28.3%	11.0%	13.6%
EPS（元）	0.84	0.77	0.98	1.09	1.24

| 毛利率 | 55.8% | 58.6% | 59.3% | 59.9% | 60.5% |
| EBITDA率 | 41.1% | 37.6% | 42.7% | 40.9% | 41.1% |
| EBIT率 | 38.1% | 34.1% | 39.7% | 38.1% | 38.3% |
| 税前净利润率 | 40.7% | 35.8% | 40.2% | 39.0% | 39.4% |
| 归母净利润率 | 34.6% | 30.4% | 34.2% | 33.1% | 33.5% |
| ROA | 22.2% | 18.0% | 19.1% | 18.0% | 17.5% |
| ROE(摊薄) | 26.8% | 21.1% | 22.8% | 21.3% | 20.6% |
| 经营性ROIC | 38.0% | 26.1% | 33.1% | 34.4% | 35.2% |

| PE | 53 | 58 | 45 | 41 | 36 |
| PB | 14.3 | 12.3 | 10.3 | 8.7 | 7.4 |
| EV/EBITDA | 44 | 46 | 35 | 32 | 28 |
| 股息率 | 1% | 1% | 1% | 1% | 1% |