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美联储加息预期渐强，贵金属何去何从

核心内容概述

本文由招商期货高级研究员徐世伟撰写，分析了美联储加息预期增强背景下，贵金属市场的走势及投资策略。文章指出，贵金属价格通常在主要储备货币（如美元、欧元、日元）出现问题时出现上涨，这是由于法币系统受到质疑或破产时，贵金属作为最终抵押物的作用。同时，文章探讨了当前通胀形势、供应链问题以及美联储货币政策调整对贵金属的影响。

主要观点

1. 贵金属与利率的关系

• 利率与贵金属价格均为经济变化的结果：当经济出现问题时，实际利率走弱（名义利率或长期国债利率走低，通胀走高），贵金属价格通常会上涨。
• 加息往往是贵金属价格的底部：历史数据显示，加息常对应贵金属价格的低点，因此未来加息可能成为贵金属的支撑点。

2. 通胀与供应链问题

• 通胀持续走高：2021年11月，美国CPI数据表明，能源与食品价格涨幅接近7%，扣除后也接近5%，整体通胀水平较高。
• 供应链瓶颈是通胀主因：冷冬导致天然气库存偏低，以及欧洲与俄罗斯的政治博弈影响能源供应，这些因素导致价格上涨，且美联储难以解决。

3. 美联储政策走向

• 12月会议纪要显示政策正常化加速：美联储确认经济复苏，提前Taper，并释放3月加息信号，但市场对此预期重复。
• 加息与缩表可能快速推进：相较于2014-2017年的政策调整周期，当前政策收紧周期可能被压缩至1年内。
• 市场对加息的预期已充分反映：市场已充分预期美联储加息，导致贵金属承压，但预期可能错判。

4. 经济复苏与市场反应

• 经济复苏进程存在反复：尽管经济复苏被确认，但市场对非农数据的不利表现反应冷淡。
• 就业市场未完全恢复：整体就业人数尚未恢复至疫情前水平，部分行业仍存在岗位缺口。

5. 贵金属基本面

• 光伏需求向好：光伏行业需求持续增长，显性库存大幅下降，为贵金属提供支撑。
• 全球实物库存下降：全球交易所实物库存持续下降，国内库存降至2021年最低水平。
• 基金持仓变化不大：基金持仓变化不大，白银小幅下降。

关键信息

• 11月建议：贵金属下行空间有限，建议逢低建多。
• 12月建议：经济继续恢复但进程存在反复，美联储提前加息可能性降低，但通胀仍是最大交易点。
• 操作策略：建议逢低建多，关注做多机会，同时注意经济超预期恢复的风险。
• 风险提示：经济超预期快速恢复可能达到美联储加息条件，需警惕市场波动。

结论

• 经济复苏仍将继续：尽管存在不确定性，但经济仍处于复苏道路上。
• 贵金属面临压力但仍有支撑：市场对加息的预期已充分反映，但供应端问题难以解决，可能支撑贵金属价格。
• 关注通胀与政策调整：通胀是后期最大交易点，美联储政策收紧周期可能快速推进，需密切关注其影响。

未来交易逻辑

• 加息抑制需求端：加息可能抑制经济增长，进而影响需求端，但供应端问题难以解决。
• 需求端旺盛：光伏行业需求旺盛，但因价格原因增幅不明显，市场转为看好2022年及更远期表现。
• 操作建议：建议逢低建多，关注做多机会。

数据支持

• CPI数据：显示能源与食品价格涨幅显著，扣除后仍保持上涨趋势。
• 就业数据：整体就业人数未恢复至疫情前水平，部分行业仍存在岗位缺口。
• 库存数据：全球交易所实物库存下降，国内库存降至2021年最低水平。
• 非农数据：市场对不利数据反应冷淡，显示预期已充分反映。

研究员简介

• 徐世伟：招商期货高级研究员，金融风险管理师（FRM），中金所、上期所优秀讲师，有6年以上期货及衍生品投资研究经历，擅长衍生品研究与结构型产品设计。

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