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美联储加息预期渐强，贵金属何去何从

核心内容概述

本文由招商期货高级研究员徐世伟撰写，分析了美联储加息预期对贵金属市场的影响。文章指出，贵金属在主要储备货币出现问题时通常表现强劲，而当前的通胀压力和供应链问题对贵金属价格形成支撑。尽管美联储正在推进货币政策正常化，但贵金属在加息周期中往往出现底部，因此在操作上建议逢低建多。

主要观点

• 利率与贵金属的关系：利率和贵金属价格都是经济变化的结果，当主要储备货币（如美元、欧元、日元）出现危机时，贵金属通常会成为避险资产，价格大幅上涨。
• 历史经验：在21世纪初的日本宽松政策、2008年金融危机和2011年欧债危机期间，贵金属在货币体系受质疑时表现突出。
• 当前通胀情况：通胀持续走高，特别是能源和食品价格接近7%和5%。尽管美联储加息可能抑制需求，但供应端问题（如能源短缺、供应链瓶颈）才是通胀的主要原因。
• 美联储政策走向：美联储在2022年12月会议中释放出加快缩减购债和提前加息的信号，但市场对这一预期反应冷淡，认为加息反而可能是贵金属的底部。
• 经济复苏与货币政策：虽然经济复苏已得到确认，但复苏进程存在反复，可能影响美联储提前加息的节奏。
• 贵金属基本面：光伏需求持续向好，显性库存大幅下降，表明贵金属需求端较为强劲。
• 操作建议：建议投资者逢低建多，关注做多机会，因加息可能抑制经济增长，从而间接支撑贵金属价格。

关键信息

11月建议

• 通胀将延续，是后期市场关注的重点。
• 贵金属下行空间有限，市场对美联储提前加息的预期可能成为其底部支撑。
• 财政问题及债务违约存在不确定性，但违约可能性不高。

12月建议

• 经济继续复苏，但进程可能反复，美联储提前加息可能性降低。
• 能源价格与供应链问题仍是通胀核心，特别是冷冬导致天然气价格走高。
• 贵金属基本面强劲，建议逢低建多，关注做多机会。
• 风险在于经济超预期快速恢复，可能提前达到加息条件。

联邦储备系统货币政策正常化讨论

• 联邦储备系统在讨论货币政策正常化，包括加息和缩表。
• 历史上，美联储在2014年停止量化宽松，2015年首次加息，2017年开启缩表。
• 当前预计加息后将迅速缩表，比上一次更快。

通胀数据与图表分析

• 11月CPI数据环比持续走高，能源和食品价格接近7%。
• 供应链瓶颈导致企业囤货，部分企业可能在未来无法传导成本，进一步推高价格。
• 美联储预计要到2022年下半年才可能结束缩表。

贵金属供需分析

• 全球交易所实物库存持续下降，国内库存降至2021年最低水平。
• 基金持仓变化不大，白银小幅下降。
• 光伏需求在2021年受到价格抑制，但2022年及以后表现乐观。

操作策略

• 逢低建多：由于市场充分预期美联储加息，贵金属承压，但加息可能成为底部，建议在回调时建多。
• 关注做多机会：随着经济复苏的不确定性增加，通胀仍是后期最大交易点，贵金属具备做多潜力。

风险提示

• 经济超预期恢复：可能导致美联储提前加息，影响贵金属价格走势。
• 财政问题：美国债务上限问题可能引发市场波动，但违约可能性较低。
• 供应端问题：能源和食品价格持续走高，供应链瓶颈难以迅速解决，可能对通胀产生长期影响。

研究员简介

• 徐世伟：招商期货高级研究员，金融风险管理师（FRM），中金所、上期所优秀讲师，有6年以上期货及衍生品研究经验。
• 擅长领域：衍生品研究与结构型产品设计，曾获中金所期权与期货论文大赛二等奖、优胜奖。
• 当前研究方向：大类资产配置及其衍生品投资策略。

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