宏观专题：美联储加息，香港市场何去何从？-20180416-莫尼塔-15页

美联储加息，香港市场何去何从？

核心内容

本报告分析了2017年美联储加息背景下，香港市场（包括经济、汇市和股市）的反应及影响。尽管港元在美元走弱背景下持续贬值，但香港经济和股市仍表现出较强的韧性，且港元贬值主要由套息交易引发，而非系统性风险。报告重点探讨了港元贬值原因、金管局政策、历史表现及对港股的潜在影响，并对未来走势进行了预判。

主要观点

1. 港元贬值原因：

   • 主要由LIBOR-HIBOR息差扩大导致，引发套息交易。
   • 香港基础货币与外汇储备保持增长，流动性仍较宽裕。
   • 2017年香港经济基本面良好，房市与股市高景气，未出现明显的资金挤出效应。

2. 金管局政策与联系汇率制度：

   • 香港采用联系汇率制度，港元与美元挂钩，金管局需维持汇率稳定。
   • 金管局会跟随美联储加息调整基本利率，但其信用充足，能有效应对港元贬值压力。
   • 弱方兑换保证（7.85）未被触发，显示港元贬值尚未威胁到制度稳定。

3. 历史表现分析：

   • 1987年以来，美联储五次加息周期中，港股在除1994-1995年外均录得正收益。
   • 港股与美股走势高度相关，但港股波动性更高，受国际环境影响更显著。
   • 2015年港股因中美经济环境变化而下跌，但2016年后恢复。

4. 对港股的影响：

   • 香港经济具备较强韧性，叠加中资股的拉动作用，港股在加息周期中有望表现良好。
   • 港股估值偏低，对国际资金有吸引力。
   • 但需警惕美股由牛转熊、新兴市场资本逆转等不确定因素对港股的连带影响。

关键信息

一、港元贬值缘由

• LIBOR-HIBOR利差扩大：2017年初，利差一度扩大至1.07%，引发套息交易。
• 套息交易与资金流动：投资者卖出低息港元，买入高息美元，导致港元贬值。
• 经济基本面稳健：2017年香港经济表现良好，GDP增速保持在6.2%以上，房市和股市高景气。
• 流动性充裕：基础货币与外汇储备保持增长，港元贬值未引发资金挤出效应。

二、金管局是否会跟随加息

• 联系汇率制度：港元汇率受美元影响，金管局需维护稳定。
• 政策利率调整：基本利率跟随美国联邦基金利率变动，加息几乎不可避免。
• 外汇储备充足：截至2018年2月，外汇储备达4,434亿美元，具备应对资本外逃的能力。
• 弱方兑换保证未被触发：港元贬值未突破7.85，金管局信用稳固。

三、历史表现与联动性

• 港股表现：在美联储加息周期内，港股多数时间表现良好，仅1994-1995年出现下跌。
• 港股与美股联动性强：走势高度相关，但波动性更大。
• 港股与A股相关性增强：2015年后，港股与A股相关性超过美股，显示内地经济对港股影响日益重要。
• 中资股主导港股走势：中资股占恒指权重较高，其业绩表现对港股有决定性影响。

四、本轮加息对香港影响

• 经济韧性：香港经济基本面良好，通胀压力可控，抗压能力强。
• 房市稳定：房价上涨动力强劲，居民部门杠杆虽高，但风险可控。
• 股市前景：港股估值洼地效应显著，中资股表现稳定，支撑指数上行。
• 潜在风险：美股由牛转熊、新兴市场资本逆转等不确定因素可能对港股产生冲击。

结论

美联储加息本身不会对港股造成重大冲击，但需关注美股走势及全球资本流动变化。港股在历史加息周期中表现良好，当前经济基本面稳健，中资股支撑力强，整体前景积极。然而，若美股出现回调或新兴市场资本逆转，港股可能受到影响。因此，港股走势既受国际环境影响，也受本地经济及中资股表现主导。