天然气行业：20年下半年业绩稳健，21年前景向好-20210407-招商证券（香港）-15页_1mb

天然气行业总结

核心内容

招商证券（香港）有限公司发布的天然气行业报告指出，20财年（2020年）香港上市城市燃气运营商整体业绩在下半年强劲复苏，核心利润同比增长14%。20财年整体核心利润微跌1.2%，但主要得益于下半年销气量的强劲回升。21财年行业天然气零售量预计同比增长10%至25%，行业整体保持乐观增长趋势。

主要观点

• 业绩复苏：20财年收入平均同比增长0.7%，核心利润微跌1.2%。然而，20年下半年核心利润同比增长14.3%，明显好于上半年的-11.1%。
• 成本改善：20财年整体行业销气毛差保持与19财年相似，而过去几年呈下降趋势，说明天然气采购成本有所改善。
• 21财年展望：尽管市场普遍上调了21财年收入增长预测，招商证券（香港）则下调了部分公司的预测，但整体预测仍维持乐观。预计21财年上半年的天然气零售量增长将延续，多数城市燃气运营商前两个月零售量增长均达到或超过20%。
• 政策支持：在碳中和目标下，天然气作为相对低碳的能源，预计将在未来能源结构中发挥重要作用。城市燃气运营商也在积极开发分布式能源项目，以进一步推动天然气需求并减少碳排放。
• 并购与扩展：并购是推动新项目扩展的重要手段，20财年多个公司进行了大规模并购，如昆仑能源收购51个城市燃气项目，华润燃气并购支出达43亿港元。

关键信息

2021年推荐公司

• 昆仑能源（135 HK）：目标价12港元，上涨空间43.1%，每股盈利（FY21E）0.58港元，P/E 12.6倍，P/B 1.0倍，ROE 8.7%。
• 新奥能源（2688 HK）：目标价160港元，上涨空间25.9%，每股盈利（FY21E）6.49港元，P/E 17.6倍，P/B 3.7倍，ROE 22.2%。
• 中国燃气（384 HK）：目标价36港元，上涨空间13.0%，每股盈利（FY21E）2.43港元，P/E 13.1倍，P/B 3.5倍，ROE 23.1%。

2020年业绩表现

• 收入：整体收入同比增长0.7%，核心利润微跌1.2%。
• 零售量增长：20财年下半年零售量同比增长14%，上半年仅为1%。
• 毛利率：尽管20年冬季气价上调推高购气成本，但行业毛利率仍略有上升。

21财年预测调整

• 收入增长：招商证券（香港）将21财年平均收入增长预测下调至14.3%，市场共识为13.4%。
• 核心利润增长：招商证券（香港）将21财年平均核心利润增长预测下调至31.5%，市场共识为42.7%。

行业趋势

• 液化天然气（LNG）接收站：城市燃气运营商正积极投资LNG接收站，以扩大供应来源并确保进口窗口期。预计2025年中国LNG进口量将达1,280亿立方米。
• 碳中和推动：政策支持下，天然气消费量预计在2030年达到总能源结构的15%，即6,000亿至6,500亿立方米。
• 估值表现：部分公司如昆仑能源、新奥能源和中国燃气的市盈率和市净率表现优于行业平均水平。

图表概要

• 图1：2020年中国能源消费结构。
• 图2：天然气消费趋势。
• 图3：2020年收入增长趋势。
• 图4：2020年核心利润增长趋势。
• 图5：20财年毛利率变化。
• 图6：20财年实际收入对比市场共识及招商证券预测。
• 图7：20财年实际核心利润对比市场共识及招商证券预测。
• 图8：21财年收入预测调整。
• 图9：21财年核心利润预测调整。
• 图10：21财年公司指引概要。

财务预测概览

昆仑能源（135 HK）

• 收入：FY21E预计135.398亿元人民币，同比增长22.2%。
• 核心利润：FY21E预计5.049亿元人民币，同比增长70.6%。
• 资本开支：65亿元人民币，其中59亿元用于售气业务，6.4亿元用于LNG接收站。
• 股息支付率：25%-35%。

新奥能源（2688 HK）

• 收入：FY21E预计101.869亿元人民币，同比增长23.9%。
• 核心利润：FY21E预计7.326亿元人民币，同比增长70.6%。
• 资本开支：80-90亿元人民币，其中20亿元用于新城市燃气项目，20亿元用于泛能业务。
• 股息支付率：30%。

估值与财务指标

• 市盈率（P/E）：昆仑能源为12.6倍，新奥能源为17.6倍，中国燃气为13.1倍。
• 市净率（P/B）：昆仑能源为1.0倍，新奥能源为3.7倍，中国燃气为3.5倍。
• ROE：昆仑能源为8.7%，新奥能源为22.2%，中国燃气为23.1%。
• 每股股息：昆仑能源为0.19港元，新奥能源为0.20港元，中国燃气为0.22港元。

结论

招商证券（香港）对天然气行业持乐观态度，认为行业复苏趋势将持续，政策支持和并购活动将推动行业增长。重点推荐昆仑能源、新奥能源和中国燃气，因其增长前景和估值优势。行业整体表现稳健，未来增长潜力较大。