天然气行业：2020年下半年复苏势头继续-20200915-招商证券（香港）-10页_896kb

天然气行业分析总结（2020年下半年）

核心内容

2020年下半年，天然气行业复苏势头持续，整体前景向好。尽管上半年部分香港上市城市燃气运营商的收入和净利润出现下滑，但随着市场调整接近尾声，行业预期下半年将有所改善。主要因素包括燃气销量增长加速、购气成本维持低位以及并购活动的增加。

主要观点

上半年表现回顾

• 收入/净利润下滑：香港上市城市燃气运营商上半年收入/净利润平均下跌约9%至14%，主要由于：
  • 燃气销量增长复苏疲弱；
  • 销售均价下跌；
  • 接驳工作进度延迟。
• 售气毛差扩张：由于购气成本降低，大部分运营商的售气毛差有所扩张，每立方米上升0.02至0.05元人民币。
• 行业复苏迹象：行业整体预计全年零售燃气销量同比增长5%至15%，并认为下半年购气成本将维持在低水平，利好毛差。

下半年展望

• 销量增长加速：预计燃气销量增长将加快，行业整体复苏处于正轨。
• 并购机会增加：新冠疫情导致小型运营商经营困难，预计下半年将出现更多并购机会，加速市场整合。
• 行业估值与盈利：招商证券（香港）重申对天然气行业的推荐评级，并首选新奥能源和昆仑能源，认为其具备增长潜力和估值优势。

关键信息

重点公司推荐

• 昆仑能源（135 HK）：

  • 评级：买入
  • 现价：5.22港元
  • 目标价：7.6港元
  • 上涨空间：45.6%
  • FY20E每股盈利：0.65港元
  • FY21E市盈率（P/E）：0.82
  • FY21E市净率（P/B）：7.2
  • ROE（FY20E）：5.7%
  • ROE（FY21E）：0.8%

• 新奥能源（2688 HK）：

  • 评级：买入
  • 现价：84.7港元
  • 目标价：103.0港元
  • 上涨空间：21.6%
  • FY20E每股盈利：5.11港元
  • FY21E市盈率（P/E）：5.90
  • FY21E市净率（P/B）：14.9
  • ROE（FY20E）：12.9%
  • ROE（FY21E）：2.9%

• 中国燃气（384 HK）：

  • 评级：买入
  • 现价：21.4港元
  • 目标价：33.0港元
  • 上涨空间：54.3%
  • FY20E每股盈利：2.02港元
  • FY21E市盈率（P/E）：2.32
  • FY21E市净率（P/B）：10.6
  • ROE（FY20E）：9.2%
  • ROE（FY21E）：2.8%

• 华润燃气（1193 HK）：

  • 评级：中性
  • 现价：36.9港元
  • 目标价：35.0港元
  • 上涨空间：-5.0%
  • FY20E每股盈利：2.07港元
  • FY21E市盈率（P/E）：2.47
  • FY21E市净率（P/B）：17.8
  • ROE（FY20E）：14.9%
  • ROE（FY21E）：2.6%

行业整体表现

• 行业投资评级：推荐
• 恒生指数：24,733
• 国企指数：9,829
• 行业表现：
  • 绝对回报：-7.0%（1个月）、-1.2%（6个月）、-18.1%（12个月）
  • 相对回报：-5.2%（1个月）、-4.1%（6个月）、-8.5%（12个月）

并购与市场整合

• 并购机会：预计下半年将出现更多并购机会，因疫情导致小型运营商经营困难。
• 市场整合：并购有助于行业龙头扩大销气量，提升市场份额。

采购成本与毛差

• 采购成本：预计2020年天然气采购成本将维持在较低水平，有利提升毛差。
• 售气毛差：由于上游购气成本下降，天然气销售利润率提高。

总结

招商证券（香港）认为，天然气行业在2020年下半年将有所复苏，主要受益于购气成本下降和销量增长加速。推荐新奥能源和昆仑能源作为首选，因其具备良好的增长潜力和估值优势。华润燃气则维持中性评级，因表现相对平淡。整体来看，行业前景乐观，市场整合加速，投资者可关注并购机会及行业龙头表现。