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石油天然气行业2016年下半年展望总结

核心内容

本报告由招商证券于2016年7月发布，主要分析了2016年下半年国际石油市场及中国油气行业的走势，并对相关公司进行了投资评级与估值分析。

主要观点

油价走势

• 油价在50美元/桶的关键阻力位附近震荡，预计2016年下半年平均油价为50美元/桶，全年平均为45/55美元/桶。
• OPEC冻产协议再次失败，但油价仍温和回升，主要受供应中断、美国产量下滑、库存见顶等因素支撑。
• 美国原油产量在2015年4月达峰后持续回落，对油价反弹起到支撑作用。
• 油价的长期走势将受到新储量开发和全球石油需求的影响。

中下游企业机遇

• 中国原油进口量增速加快，国内产量下降，中下游企业将受益于中低油价环境。
• 石油中下游企业迎来新的发展机遇，尤其是在原油进口量增长的背景下。

估值与投资策略

• 中石化冠德被首次覆盖，给予买入评级，目标价5.14港元，市净率1.0x，市盈率8.2x，盈利复合增长12%，其中码头业务增速为9%，管道业务增速为20%。
• 中海油被给予买入评级，目标价12.30港元，预计2016年市净率1.0x，估值吸引。
• 中石化油服和中海油服被给予中性与卖出评级，主要由于油价尚未带来业绩改善，且面临较大的成本压力。

关键信息

国际石油市场

• 2014-15年油价大幅下滑，为历史最大幅度和最长持续时间。
• 美国页岩油产量的增加是油价暴跌的主要原因。
• 2016年下半年油价可能进入窄幅振荡区间，受美国钻机数目回升、中国石油需求回落和美元走强等因素影响。
• 全球石油需求预计在2016-17年趋于平衡，供应增速下降至50-80万桶/天，支撑油价温和回升。

中国油气行业

• 中石油正在整合旗下管道资产，设立中石油管道公司，预计未来3年盈利复合增长为9%。
• 天然气价格改革取得进展，门站价格下调，但供需双方仍可协商价格，存在不确定性。
• 中石化冠德是国内原油码头服务的主要提供商，市场份额超过50%，预计未来3年盈利复合增长为12%。

覆盖公司一览

公司	股票代码	评级	目标价 (港元)	上涨空间 (%)	FY16E EPS (港币)	FY17E EPS (港币)	FY16E P/E	FY17E P/E	FY16E P/B	FY17E P/B	FY16E ROE (%)	FY17E ROE (%)
中海油	883 HK	买入	12.30	26%	0.05	0.44	n/a	18.6	1.0	1.0	0.6	5.4
中石化冠德	934 HK	买入	5.14	28%	0.49	0.54	8.2	7.4	1.0	0.9	12.3	12.2
中石化油服	1033 HK	中性	1.50	-2%	(0.06)	0.02	n/a	74.0	0.8	0.8	(3.8)	1.1
中海油服	2883 HK	卖出	4.30	-29%	(0.51)	0.07	n/a	69.8	0.6	0.6	(3.1)	0.8

主要风险

• 石油供应的突发性中断可能造成供需扭转。
• 全球石油需求可能面临放缓压力，尤其是新兴国家经济疲弱。
• 美国小型页岩油生产商持续破产，可能影响市场供需平衡。

投资建议

行业投资策略

• 维持2016年下半年及2017年全年平均油价预测为每桶50/55美元。
• 预计油价将进入窄幅振荡区间，关注美国钻机数目回升、中国石油需求回落及美元走势。

公司投资策略

• 中石化冠德：作为国内原油码头服务的领先企业，市场份额超过50%，预计受益于中国原油进口量增长，给予买入评级。
• 中海油：受益于油价反弹，预计二季度扭亏为盈，给予买入评级。
• 中石化油服：对油价敏感，目前仍缺乏催化剂，维持中性评级。
• 中海油服：面临深海项目盈亏平衡点高、钻机利用率低等问题，给予卖出评级。

总结

本报告强调了油价在50美元/桶的震荡趋势，以及中下游企业，尤其是中石化冠德和中海油，可能从中受益。同时指出行业面临的主要风险，包括供应中断和需求放缓。在公司层面，中石化冠德和中海油被看好，而中石化油服和中海油服则面临较大挑战，评级为中性或卖出。