军工行业2021年中期投资策略：航空装备景气度持续提升，看好中报业绩验证-20210701-招商证券-25页_1mb

军工行业2021年中期投资策略总结

核心内容

• 行业估值：截至2021年6月29日，军工行业PE为62倍，处于历史估值中枢水平。行业中上游核心标的估值普遍在30倍附近，具备上涨空间。
• 行业景气度：航空装备产业链景气度持续提升，预计在“十四五”期间进入产能爬坡期，带动行业快速增长。
• 军民融合：军民融合已成为国家战略，推动“小核心、大协作、专业化、开放型”的科研生产体系，促进效率提升。
• 国企改革：国企改革持续推进，股权激励加快，提升企业经营活力，为行业带来实质性红利。
• 投资建议：维持对军工行业的“推荐”评级，重点推荐航空产业链上下游企业，特别是主机厂、中游核心企业及上游供应商。

主要观点

一、军工行业行情及业绩回顾

1. 行业大幅回调：军工行业自2021年1月下旬开始大幅回调，5月出现反弹，估值得到初步修复。
2. 行业估值回调：行业估值回落至2021年初水平，具备再次上涨空间。
3. 业绩持续改善：军工行业2021年一季度收入端均实现高速增长，尤其是航空与军工电子板块延续了2020年的高增长势头。
4. 行业持仓下滑：军工行业持仓比例仍处于历史低位，主动型基金对军工的配置比例下降，但整体仍具备提升空间。

二、航空装备产业链进入快速增长期

1. 新型航空装备加速列装：歼-20等重点装备已列装部队，航空装备进入小批量生产交付阶段。
2. 中美差距明显：我国在航空装备结构上仍落后于美国，三代及以上机型占比仅为40%，而美国已全面淘汰二代机。
3. 军费支出持续增长：我国军费开支稳步增长，装备费占国防费比例持续提升，预计未来将长期保持高投入。
4. 高景气度确定性强：航空航天产业链在“十四五”期间的高景气度具备确定性，预计相关上市公司关联交易额度将显著增长。

三、军民融合不断推进，行业效率持续提升

1. 军民融合战略：军民融合成为国家战略，推动军工行业向“小核心、大协作”转型。
2. 民企崛起：随着军工行业对民营资本的开放，涌现出一批优秀民营军工企业，主要集中在材料、外协、零部件生产等环节。
3. 民企具备优势：民营军工企业业务专精、盈利能力强，与估值匹配程度好，具备投资价值。
4. 央企主导：军工央企在分系统和总装等中下游环节具备天然优势，且具备强大的产业链协调能力。

四、国企改革逐步推进，激励机制不断完善

1. 改革政策落地：《国企改革三年行动方案》等政策推动军工行业改革，提升企业效率和盈利能力。
2. 股权激励加速：军工上市公司股权激励步伐加快，释放企业内生活力，增强业绩驱动力。
3. 提升经营效率：改革有助于激发员工积极性，推动军工行业向市场化、专业化发展。

关键信息

• 行业规模：截至2021年6月，股票家数为80只，总市值12371亿元，流通市值9946亿元。
• 重点公司：航发动力、中航沈飞、洪都航空、中直股份、中航科工等公司被强烈推荐，其PE和PB等指标显示估值优势。
• 风险提示：国防订单波动、新型装备研发及批产不达预期、改革进度不及预期。
• 行业发展趋势：随着军费持续增长和改革推进，军工行业将进入快速增长期，有望诞生一批国际级企业。

投资建议

1. 关注航空产业链：特别是下游主机厂，行业垄断趋势不变，盈利能力有望持续提升。
2. 中游核心企业：如中航机电、航亚科技、中航电测等，具备核心壁垒，毛利率及盈利能力较好。
3. 上游供应商：如中航高科、中简科技、抚顺特钢、西部超导等，受益于新型装备需求，技术壁垒高。
4. 军工电子类企业：如振华科技、中航光电、航天电器、中科星图等，受益于装备信息化提升，具备高成长性。

重点公司财务指标

风险提示

• 国防订单波动：国防订单和收入确认可能受到政策和国际形势影响。
• 研发进度：新型装备的研发及批产进程可能不达预期。
• 改革进度：国企改革推进可能不及预期，影响行业效率提升。

图表目录（摘要）

• 图1：军工行业指数2021年初至今走势
• 图2：2021年初至今SW行业分类涨跌幅
• 图3：2021年初至今SW国防军工子行业涨跌幅
• 图4：军工行业总体估值水平大幅回调
• 图5：各子行业估值水平分化
• 图6：行业重点公司2021涨幅及估值分部
• 图7：SW子行业2021年一季度收入增速
• 图8：SW子行业2021年一季度归母净利润增速
• 图9：2021Q1公募基金军工行业主动持仓回升
• 图10：2021Q1公募基金军工行业持仓超低配情况处于历史低位
• 图11：15架歼20战斗机大编队训练
• 图12：我国重点航空装备型号研发生产时间表
• 图13：F-35战斗机产量计划表
• 图14：中美空军装备对比
• 图15：中美海军装备对比
• 图16：我国战机代次占比
• 图17：美国战机代次占比
• 图18：我国军费开支稳步增长
• 图19：我国军费中装备费规模和占比持续提升
• 图20：中美军费规模对比
• 图21：全球军费情况
• 图22：航空产业链上市公司数量
• 图23：航空产业链民营企业数量构成
• 图24：航空产业链民营企业平均盈利能力

结论

军工行业在“十四五”期间有望进入快速增长期，随着军费持续增长和改革深化，行业估值将更加趋于合理。重点推荐航空产业链上下游企业，特别是主机厂、中游核心企业及上游供应商。军工行业具备长期增长潜力，投资价值显著，但需关注订单波动、研发进度和改革推进等风险因素。