20250906-天风证券-联邦制药-03933.HK-减重布局持续完善_口服减重领域潜力十足_2页_354kb

总结：联邦制药（03933）证券研究报告

核心评级

报告维持“买入”评级，投资焦点在于减重布局和口服减重领域潜力，同时抗生素业务面临压力，但胰岛素制剂出海业绩超预期。

业绩回顾（2025H1）

• 收入75.2亿元，同比增长4.8%；毛利39.2亿元，增长17.3%；归母净利润18.9亿元，增长27.0%。
• 拒嘴业务：中间体收入下降23.1%，原料药收入下降27.0%，但制剂产品和对外授权收入合计增长65.9%。

业务布局

• 抗生素领域：收入略降，但胰岛素类收入增长74.5%，超出预期；动保业务收入下降15.9%。
• 减重领域：首款GLP-1产品（利拉鲁肽注射液）上市，司美格鲁肽申请受理；创新药UBT48128临床前数据优势，预计2026年提交中美国申请；口服GLP-1市场潜力存在，但短期高减重数据待验证。

未来展望

• 盈利预测调整：2025-2027年收入预测为135.03亿/139.04亿/147.50亿元；归母净利润预测为24.05亿/24.71亿/27.38亿元。看好口服GLP-1等新产品的商业化前景。

风险提示

产业政策变化、药品降价、研发风险、集采、原料药价格波动及地缘政治风险。