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银行业TLAC政策落地及影响分析

核心内容

2021年10月29日，中国央行、银保监会和财政部联合发布《全球系统重要性银行总损失吸收能力管理办法》（以下简称“中国版TLAC”）。该政策延续并落地了巴塞尔协议III和全球金融稳定理事会（FSB）的监管思路，未新增额外要求，市场已有所预期，金融机构也提前准备。

TLAC（Total Loss-absorbing Capacity）是指全球系统重要性银行（G-SIBs）在处置阶段可通过减记或转为普通股等方式吸收损失的资本和债务工具总和。中国版TLAC对国有四大行（工商银行、农业银行、中国银行、建设银行）提出明确要求，包括：

1. TLAC风险加权比率：自2025年起不低于16%，自2028年起不低于18%；
2. TLAC杠杆率：自2025年起不低于6%，自2028年起不低于6.75%。

主要观点

1. 四大行TLAC缺口分析

• 四大行当前资本充足率分别为17.5%、17.2%、16.7%、16.0%，均高于国内11.5%的最低要求，但尚未达到TLAC监管目标。
• 若要满足2025年TLAC风险加权比率16%的要求，四大行资本充足率需分别达到20%、20%、20%、19.5%，对应静态缺口分别为5439亿、4946亿、4985亿、6485亿。
• 若要满足2028年TLAC风险加权比率18%的要求，缺口分别为9705亿、8543亿、8540亿、9727亿。
• TLAC杠杆率方面，四大行当前比例分别为7.61%、7.56%、7.59%、6.99%，基本满足2025年及2028年的最低要求。

2. TLAC对银行业的影响

• 短期影响：TLAC将于2025年执行，短期内对银行资本压力有限。
• 中长期影响：银行需构建“内生+外源”资本补充机制，合理利润增长成为关键。假设RWA增速保持6%，即便利润增速也保持6%，到2025年仍有较大TLAC缺口，需通过创新资本工具（如永续债、转股型二级资本债券等）补充。
• 资本工具：当前中国版TLAC合格债务工具种类较少，仅永续债可计入，未来有望创造更多类似工具进行融资。

关键信息

• TLAC构成：包括核心一级资本、其他一级资本、二级资本，但不包括储备资本、逆周期资本和系统重要性附加资本。
• 合格债务工具：需具备减记或转股条款，清偿顺序在存款等一般债权之后，目前我国此类工具仍较少。
• 存款保险基金：可计入TLAC，但当前规模有限，仅贡献约250亿。
• 政策背景：TLAC源于2008年金融危机后对“大而不能倒”问题的防范，FSB每年11月公布G-SIBs名单，目前中国四大行已被纳入。

子行业观点

1. 银行业

• 当前银行板块估值已充分反映悲观预期，继续下跌空间有限。
• 托底政策逐步落地，预计21年底至22年Q1银行板块将有较大弹性。
• 三季报显示银行营收、利润增速提升，不良率改善，对行情形成催化。
• 推荐关注：国有大行（如邮储银行）、股份行（如招商银行、平安银行）、城商行（如宁波银行、南京银行）及农商行（如常熟银行、无锡银行）。

2. 券商行业

• 三季报显示券商业绩分化，头部券商（如国泰君安、中金公司）表现较好。
• 财富管理长期趋势向好，短期受基金发行量及交易活跃度下滑影响。
• 预计Q4业绩低基数下增长趋势有望延续，板块估值具备性价比。
• 推荐关注：国泰君安、中金公司H、中信证券、申万宏源等头部券商，以及广发证券、兴业证券等财富管理标的。

3. 保险行业

• 三季报显示上市险企承压，代理人脱落趋势未止，新单缺口扩大。
• 投资端担忧缓解，四季度利率环境利好保险股。
• 关注两个潜在拐点：2022年2-3月新单转正、2022年6-7月代理人缺口影响减弱。
• 推荐关注：中国太保、中国平安等。

周度数据跟踪

• 同业存单：本周发行规模5723.70亿元，环比减少219.20亿元；10月累计发行16134.40亿元，余额环比增加2738.60亿元。
• 股票成交额：本周日均成交额10838.50亿元，环比增加832.11亿元。
• 两融余额：18519.63亿元，环比减少0.84%。
• 非货币基金发行：本周发行份额563.05亿，环比增加464.71亿。
• 票据利率：3个月期大行/股份行银票转贴现利率为2.06%，环比下降4bps；城商行银票转贴现利率为2.19%，环比下降8bps。
• 地方政府专项债：本周新增3015.99亿元，年初以来累计发行2.90万亿。

风险提示

1. 房地产企业风险集中爆发，进一步影响宏观经济；
2. 资本市场改革推进不及预期；
3. 保险公司保障型产品销售不及预期。

图表目录

• 图表1：2020年11月G-SIBs清单
• 图表2：巴塞尔III与TLAC监管区别
• 图表3：TLAC构成和排除项的具体规定
• 图表4：四大行TLAC缺口静态测算
• 图表5：2017-2019全球TLAC发行结构情况
• 图表6：本周金融板块表现
• 图表7：金融涨跌幅前10、后10个股情况
• 图表8：资金市场利率近期趋势
• 图表9：3个月期同业存单发行利率走势
• 图表10：股票日均成交金额和两融余额
• 图表11：股权融资和债券融资规模
• 图表12：银行转债距离强制转股价空间
• 图表13：年初以来各类银行同业存单发行情况
• 图表14：非货币基金发行份额
• 图表15：地方政府专项债累积发行额
• 图表16：银行板块部分个股估值情况
• 图表17：券商板块及部分个股估值情况
• 图表18：保险股P/EV估值情况

分析师信息

• 马婷婷，执业证书编号：S0680519040001，邮箱：matingting@gszq.com
• 蒋江松媛，执业证书编号：S0680519090001，邮箱：jiangjiangsongyuan@gszq.com