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紫金矿业（601899.SH）2017年业绩及2018年展望总结

核心内容

紫金矿业在2017年实现了显著的业绩增长，主要得益于金属价格的上涨以及新建产能的投产。公司全年营业收入达到945.5亿元，同比增长19.9%；净利润为35亿元，同比增长90%；扣非归母净利润为26.9亿元，同比增长172%。公司2017年ROE达到10%，同比增长3.4个百分点，显示出良好的盈利能力。

主要观点

• 业绩增长显著：2017年净利润大幅增长，主要由黄金、铜、锌等矿产品价格的上涨及产能释放驱动。
• 金属价格全线上涨：黄金、铜、锌价格在2017年均有显著上涨，其中铜和锌涨幅较大，分别为28.9%和41.6%。
• 毛利率提升：受益于价格上涨，公司矿产品毛利率达到47%，其中铜和锌毛利率分别提升了13个百分点和15.5个百分点。
• 成本略有上升：尽管成本有所上升，但整体毛利仍保持增长，显示出公司良好的成本控制能力。
• 2018年产量预期：公司计划2018年维持矿产金产量37吨，铜产量增加至24.4万吨，锌产量增加至27.4万吨，预计业绩继续增长。
• 估值持续下降：公司PE和PB估值均有所下降，预计2018年PE为18.7倍，PB为2.7倍，继续维持强烈推荐评级。

关键信息

2017年业绩表现

• 营业收入：945.5亿元，同比增长19.9%
• 净利润：35亿元，同比增长90%
• 扣非归母净利润：26.9亿元，同比增长172%
• 综合毛利率：13.9%，较2016年上升2.44个百分点
• 矿产品毛利率：47%，同比上升9个百分点
• ROE：10%，同比增长3.4个百分点

产量情况

• 矿产金产量：37.5吨，同比下降11.9%
• 矿产铜产量：20.8万吨，同比增长34.2%
• 矿产锌产量：26.9万吨，同比增长7.99%
• 铁精粉产量：243万吨，同比增长285%
• 矿产白银产量：238吨，同比增长8.1%

产品价格

• 黄金均价：275元/克，同比上涨6.3%
• 铜均价：3.44万元/吨，同比上涨29%
• 锌均价：1.45万元/吨，同比上涨80%

期间费用与资产减值

• 期间费用：57.5亿元，同比增长41.2%
• 财务费用：20.1亿元，同比增长246%，主要因美元贬值导致汇兑损失
• 资产减值损失：22.2亿元，同比上升296%，主要影响金昊铁业和青海紫金

盈利预测（2018-2020）

• 2018年业绩：预计56亿元，PE为18.7倍
• 2019年业绩：预计69亿元，PE为15.1倍
• 2020年业绩：预计83.5亿元，PE为12.5倍

风险提示

1. 金属价格下行风险：若黄金、铜、铅锌价格下跌，将影响公司业绩。
2. 产能投产不及预期：海外矿山如科卢韦齐铜矿和卡莫阿铜矿若投产不及预期，可能影响产量。
3. 矿山事故风险：公司存在矿山事故性风险，可能对经营及品牌造成影响。
4. 成本上升风险：紫金山矿石品位下降，导致成本上升。
5. 汇率波动风险：公司海外业务以美元计价，美元贬值可能影响业绩。

财务数据概览

附注

• 分析师信息：

  • 刘文平：招商证券有色金属首席分析师
  • 黄梓钊：招商证券有色金属行业研究员
  • 刘伟洁：招商证券有色研究员

• 投资评级：

  • 短期评级：强烈推荐
  • 长期评级：A
  • 行业评级：推荐

结论

紫金矿业在2017年实现了业绩的大幅增长，主要受益于金属价格上涨和新建产能的投产。尽管存在一定的成本上升和财务费用增加，但整体盈利能力增强。公司预计在2018年继续维持产量增长，并在金属价格维持高位的情况下，业绩有望进一步提升。因此，公司继续维持强烈推荐评级。