> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 紫金矿业(601899) 目标价： 昨收盘：38.25 # 矿产金目标超预期，业绩持续高增 走势比较 # 股票数据 总股本/流通(亿股) 325.79/265.9 总市值/流通(亿元) 12,461.3/10,170.57 12个月内最高/最低价 (元) 39.85/15.19 # 相关研究报告 <<【太平洋有色】紫金矿业事件点评：Akyem金矿完成交割，持续挖掘资源潜力>>--2025-04-17 <<【太平洋有色】紫金矿业2025年一季报深度点评：金流砥柱拨云诡，铜量再升定磐石>>--2025-04-12 <<【太平洋有色】紫金矿业深度报告：笃守初心与宏猷，敢上青云摘斗牛>>--2025-03-25 证券分析师：梁必果 电话： E-MAIL: liangbg@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010001 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL: liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 事件：2025年12月31日，公司发布2025年业绩预告，报告期内公司实现归母净利润510-520亿元，同比 $+59\% +62\%$ ；扣非净利润475-485亿元，同比 $+50\% +53\%$ 。其中第四季度实现归母净利润131-141亿元，同比 $+71\% +84\%$ ，环比 $-10\% -3\%$ ；扣非净利润134-144亿元，同比 $+68\% +81\%$ 环比 $+7\% +15\%$ 矿产金实现超产。2025年公司矿产铜/矿产金/矿产银/碳酸锂产量分别为109万吨、90吨、437吨、2.5万吨，同比分别为 $+2\% / +23\% / +0\% / +9479\%$ 分别完成全年目标的 $95\% / 106\% / 97\% / 63\%$ 。其中第四季度矿产铜/矿产金/矿产银产量分别为26万吨、25吨、102吨，同比分别为 $-7\% / +34\% / -3\%$ 环比分别为 $-1\% / +6\% / -9\%$ 。公司矿产金实现超产，主要系阿基姆金矿并表、山西紫金、塞尔维亚紫金铜业、波格拉金矿等产量增加所致。 矿产金目标超预期。公司2026年矿产铜/矿产金/矿产银/碳酸锂产量目标分别为120万吨、105吨、520吨、12万吨，同比分别 $+10\%$ $+17\% / + 19\% / + 380\%$ ，维持高增长态势。其中矿产金目标提升超预期，根据投产进度，2026年矿产金增量预计来源于阿基姆金矿、Raygorodok金矿、武里蒂卡、罗斯贝尔等项目。矿产铜方面，我们预计卡莫阿铜矿将于2026年逐步恢复至满产状态，主要增量来自于巨龙铜矿。 金属价格持续上涨，继续看好长期价格走势。根据生意社等数据，2025年黄金、白银、铜均价分别为798元/克、9.74元/克、8.11万元/吨，同比 $+43\% / + 35\% / + 8\%$ 。在美元信用趋弱环境之下，叠加地缘以及金属本身供需趋紧，金属价格持续上涨，当前沪金价格已超1000元/克、沪银价格超20元/克、沪铜价格超10万元/吨，量价齐升将推动公司业绩持续向好。 投资建议：我们上调公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为515/681/845亿元（前值390/430/467亿元）。我们认为公司作为全球矿业龙头企业，全球化能力突出、成长确定性强、成本控制能力优异，公司金、银、铜、锂产量持续提升，公司有望充分受益于行业高景气度，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；供给超预期释放；美联储紧缩超预期 盈利预测和财务指标 <table><tr><td></td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业收入(百万元)</td><td>303,640</td><td>363,482</td><td>413,063</td><td>461,774</td></tr><tr><td>营业收入增长率(%)</td><td>3.49%</td><td>19.71%</td><td>13.64%</td><td>11.79%</td></tr><tr><td>归母净利(百万元)</td><td>32,051</td><td>51,520</td><td>68,085</td><td>84,478</td></tr><tr><td>净利润增长率(%)</td><td>51.76%</td><td>60.75%</td><td>32.15%</td><td>24.08%</td></tr><tr><td>摊薄每股收益(元)</td><td>1.21</td><td>1.94</td><td>2.56</td><td>3.18</td></tr><tr><td>市盈率(PE)</td><td>31.72</td><td>19.74</td><td>14.93</td><td>12.04</td></tr></table> 资料来源：携宁,太平洋证券,注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表 (百万) <table><tr><td></td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>货币资金</td><td>18,449</td><td>31,691</td><td>88,820</td><td>172,544</td><td>273,370</td></tr><tr><td>应收和预付款项</td><td>11,008</td><td>11,167</td><td>14,156</td><td>15,067</td><td>16,703</td></tr><tr><td>存货</td><td>29,290</td><td>33,313</td><td>34,364</td><td>37,032</td><td>40,588</td></tr><tr><td>其他流动资产</td><td>18,882</td><td>22,768</td><td>25,391</td><td>25,891</td><td>26,876</td></tr><tr><td>流动资产合计</td><td>77,629</td><td>98,939</td><td>162,732</td><td>250,534</td><td>357,537</td></tr><tr><td>长期股权投资</td><td>31,632</td><td>43,085</td><td>43,085</td><td>43,085</td><td>43,085</td></tr><tr><td>投资性房地产</td><td>327</td><td>367</td><td>367</td><td>367</td><td>367</td></tr><tr><td>固定资产</td><td>81,466</td><td>92,307</td><td>94,120</td><td>95,652</td><td>96,916</td></tr><tr><td>在建工程</td><td>35,927</td><td>40,055</td><td>38,052</td><td>36,150</td><td>34,342</td></tr><tr><td>无形资产开发支出</td><td>67,892</td><td>68,588</td><td>65,982</td><td>63,375</td><td>60,768</td></tr><tr><td>长期待摊费用</td><td>2,534</td><td>3,682</td><td>3,682</td><td>3,682</td><td>3,682</td></tr><tr><td>其他非流动资产</td><td>123,227</td><td>148,526</td><td>215,142</td><td>302,823</td><td>409,826</td></tr><tr><td>资产总计</td><td>343,006</td><td>396,611</td><td>460,429</td><td>545,132</td><td>648,985</td></tr><tr><td>短期借款</td><td>20,989</td><td>30,713</td><td>30,713</td><td>30,713</td><td>30,713</td></tr><tr><td>应付和预收款项</td><td>16,371</td><td>20,912</td><td>19,231</td><td>21,637</td><td>24,025</td></tr><tr><td>长期借款</td><td>77,531</td><td>61,453</td><td>61,453</td><td>61,453</td><td>61,453</td></tr><tr><td>其他负债</td><td>89,751</td><td>105,802</td><td>117,511</td><td>121,133</td><td>124,570</td></tr><tr><td>负债合计</td><td>204,643</td><td>218,880</td><td>228,908</td><td>234,936</td><td>240,761</td></tr><tr><td>股本</td><td>2,633</td><td>2,658</td><td>2,658</td><td>2,658</td><td>2,658</td></tr><tr><td>资本公积</td><td>25,866</td><td>28,713</td><td>28,713</td><td>28,713</td><td>28,713</td></tr><tr><td>留存收益</td><td>70,637</td><td>94,445</td><td>139,635</td><td>199,993</td><td>274,884</td></tr><tr><td>归母公司股东权益</td><td>107,506</td><td>139,786</td><td>181,191</td><td>241,549</td><td>316,440</td></tr><tr><td>少数股东权益</td><td>30,857</td><td>37,945</td><td>50,330</td><td>68,647</td><td>91,784</td></tr><tr><td>股东权益合计</td><td>138,363</td><td>177,731</td><td>231,521</td><td>310,196</td><td>408,224</td></tr><tr><td>负债和股东权益</td><td>343,006</td><td>396,611</td><td>460,429</td><td>545,132</td><td>648,985</td></tr></table> 现金流量表 (百万) <table><tr><td></td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>经营性现金流</td><td>36,860</td><td>48,860</td><td>60,624</td><td>87,036</td><td>105,353</td></tr><tr><td>投资性现金流</td><td>-33,965</td><td>-32,238</td><td>1,063</td><td>4,415</td><td>5,060</td></tr><tr><td>融资性现金流</td><td>-5,817</td><td>-4,429</td><td>-4,075</td><td>-7,727</td><td>-9,588</td></tr><tr><td>现金增加额</td><td>-1,974</td><td>11,956</td><td>57,130</td><td>83,724</td><td>100,826</td></tr></table> 资料来源：携程，太平洋证券 利润表 (百万) <table><tr><td></td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业收入</td><td>293,403</td><td>303,640</td><td>363,482</td><td>413,063</td><td>461,774</td></tr><tr><td>营业成本</td><td>247,024</td><td>241,776</td><td>271,488</td><td>290,115</td><td>310,614</td></tr><tr><td>营业税金及附加</td><td>4,850</td><td>5,819</td><td>6,237</td><td>7,277</td><td>8,303</td></tr><tr><td>销售费用</td><td>766</td><td>738</td><td>889</td><td>1,031</td><td>1,134</td></tr><tr><td>管理费用</td><td>7,523</td><td>7,729</td><td>8,999</td><td>10,444</td><td>11,620</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>3,268</td><td>2,029</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>资产减值损失</td><td>-385</td><td>-727</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>投资收益</td><td>3,491</td><td>4,020</td><td>4,334</td><td>5,103</td><td>5,775</td></tr><tr><td>公允价值变动</td><td>-19</td><td>948</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>营业利润</td><td>31,937</td><td>48,827</td><td>79,084</td><td>107,985</td><td>134,438</td></tr><tr><td>其他非经营损益</td><td>-649</td><td>-749</td><td>-784</td><td>-727</td><td>-753</td></tr><tr><td>利润总额</td><td>31,287</td><td>48,078</td><td>78,300</td><td>107,258</td><td>133,684</td></tr><tr><td>所得税</td><td>4,748</td><td>8,685</td><td>14,395</td><td>20,856</td><td>26,068</td></tr><tr><td>净利润</td><td>26,540</td><td>39,393</td><td>63,905</td><td>86,402</td><td>107,616</td></tr><tr><td>少数股东损益</td><td>5,420</td><td>7,342</td><td>12,385</td><td>18,317</td><td>23,137</td></tr><tr><td>归母股东净利润</td><td>21,119</td><td>32,051</td><td>51,520</td><td>68,085</td><td>84,478</td></tr></table> 预测指标 <table><tr><td></td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>毛利率</td><td>15.81%</td><td>20.37%</td><td>25.31%</td><td>29.76%</td><td>32.73%</td></tr><tr><td>销售净利率</td><td>7.20%</td><td>10.56%</td><td>14.17%</td><td>16.48%</td><td>18.29%</td></tr><tr><td>销售收入增长率</td><td>8.54%</td><td>3.49%</td><td>19.71%</td><td>13.64%</td><td>11.79%</td></tr><tr><td>EBIT 增长率</td><td>5.45%</td><td>44.53%</td><td>69.37%</td><td>36.98%</td><td>24.64%</td></tr><tr><td>净利润增长率</td><td>5.38%</td><td>51.76%</td><td>60.75%</td><td>32.15%</td><td>24.08%</td></tr><tr><td>ROE</td><td>19.64%</td><td>22.93%</td><td>28.43%</td><td>28.19%</td><td>26.70%</td></tr><tr><td>ROA</td><td>8.18%</td><td>10.65%</td><td>14.91%</td><td>17.18%</td><td>18.02%</td></tr><tr><td>ROIC</td><td>9.68%</td><td>11.59%</td><td>16.68%</td><td>18.71%</td><td>19.22%</td></tr><tr><td>EPS (X)</td><td>0.79</td><td>1.21</td><td>1.94</td><td>2.56</td><td>3.18</td></tr><tr><td>PE (X)</td><td>48.14</td><td>31.72</td><td>19.74</td><td>14.93</td><td>12.04</td></tr><tr><td>PB (X)</td><td>9.46</td><td>7.27</td><td>5.61</td><td>4.21</td><td>3.21</td></tr><tr><td>PS (X)</td><td>3.47</td><td>3.35</td><td>2.80</td><td>2.46</td><td>2.20</td></tr><tr><td>EV/EBITDA (X)</td><td>10.69</td><td>9.13</td><td>13.28</td><td>9.02</td><td>6.54</td></tr></table> # 投资评级说明 # 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数 $5\%$ 以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数 $-5\%$ 与 $5\%$ 之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数 $5\%$ 以下。 # 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在 $15\%$ 以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于 $5\%$ 与 $15\%$ 之间； 持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于 $-5\%$ 与 $5\%$ 之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于 $-5\%$ 与 $-15\%$ 之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于 $-15\%$ 以下。 # 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 # 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 投诉电话： 95397 投诉邮箱： kefu@tpyzq.com # 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。