电力、煤气及水等公用事业行业：基建成经济增长新引擎，公用事业吸引力提升-20200102-国金证券-20页_1mb

公用事业行业研究总结

核心内容

本报告聚焦电力、煤气及水等公用事业行业，分析其在当前经济环境下所面临的机遇与挑战，并维持“买入”评级。报告指出，随着房地产行业逐渐由“增量市场”转向“存量市场”，基础设施建设正成为经济增长的新引擎，为公用事业行业带来持续需求，提升其吸引力。

主要观点

房地产行业曾是经济增长的重要引擎

• 房地产与建筑业对GDP的直接贡献约为8%，曾高达20%（2009年）。
• 房地产带动上下游60多个行业，如建材、钢铁、机械、冶金、家具、家电等。
• 房地产投资增速与钢材、水泥、电梯等产品产量增速呈正相关。

房地产行业正由增量市场转向存量市场

• 房地产需求受人口增长、城镇化和居民收入影响，这些因素正在发生根本性转变。
• 置业人口比例下降、人口抚养比上升，导致房地产未来增量需求疲软。
• 棚改货币化安置已见顶回落，对房地产市场支撑减弱。
• 房价收入比超过9后，房地产对经济的正向拉动效应减弱，负向挤出效应增强。

房地产企业盈利模式面临转型

• 房地产企业过去依赖土地升值和新建模式，但未来空间有限。
• 随着周转率下降、权益乘数提升空间收窄，企业需向运营管理与服务转型。
• 销售净利率需持续提高以维持盈利水平。

基础设施建设接棒房地产，成为经济增长新引擎

• 自2013年起，基础设施投资增速超过房地产+建筑业，2016年投资额首次超过后者。
• 基础设施投资对GDP的贡献率与房地产+建筑业基本持平。
• 城市集约化发展、旧城改造及现有公共设施提升为基础设施投资创造空间。

公用事业行业吸引力提升

• 公用事业行业ROE趋于收敛，3%-10%，高于全市场平均水平。
• 技术进步使基础设施资产重置成本下降，提升利润率空间。
• 基础设施带动电力、燃气、水务、环保等行业持续性需求。

关键信息

市场数据

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金电力、煤气及水等公用事业指数：3553
• 沪深300指数：4152
• 上证指数：3085
• 深证成指：10639
• 中小板综指：9890

投资建议

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

风险提示

• 基础设施固定投资不达预期。
• 房地产宏观调控政策有重大变化。
• 技术进步速度或供应链发展不达预期。

行业与公司评级说明

• 行业评级：买入 —— 预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上。
• 行业评级：增持 —— 预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%。
• 行业评级：中性 —— 预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%-5%。
• 行业评级：减持 —— 预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上。

图表目录摘要

• 图表1-4：房地产投资与上下游行业增长关系。
• 图表5-7：房地产投资与建材、交通、家具等行业的增长趋势。
• 图表8-10：房地产政策周期与需求变化。
• 图表11-14：中国人口结构变化趋势。
• 图表15-17：置业人口比例、人口抚养比、出生人数增长率。
• 图表18-23：房价收入比、房地产对GDP贡献、棚改计划完成情况等。
• 图表24-34：房地产企业ROE、销售净利率、资产周转率、权益乘数等财务指标。
• 图表35-43：基础设施投资与经济增长关系、投资结构、城市基础设施发展水平。
• 图表44-48：基础设施相关行业营收增速、ROE、单位装机投资等。

结论

随着房地产行业从“增量”向“存量”转型，基础设施建设正成为推动经济增长和公用事业行业发展的关键力量。公用事业行业因其稳定的现金流和基础设施带动效应，具备更强的抗周期能力，未来发展前景广阔。