电力、煤气及水等公用事业行业研究：基建成经济增长新引擎，公用事业吸引力提升-20200102-国金证券-20页_1mb

公用事业行业研究总结

核心内容

本报告分析了中国公用事业行业的发展前景，并指出随着房地产行业由“增量市场”向“存量市场”转变，基础设施建设正逐步接棒房地产，成为经济增长的新引擎。公用事业行业作为基础设施的重要组成部分，其吸引力随之提升，投资价值逐渐显现。

主要观点

房地产行业曾是经济增长的重要引擎

• 房地产与建筑业对GDP的直接贡献率约为8%，曾高达20%（2009年）。
• 房地产行业带动了60多个上下游行业的发展，对经济影响深远。
• 房地产需求由人口增长、城镇化和居民收入三方面驱动，但这些因素正在或即将发生根本性转变。

房地产由增量市场转向存量市场

• 房地产需求增长乏力，未来将更多依赖存量市场。
• 人口老龄化与抚养比上升，置业人口比例下降，导致房地产新增需求疲软。
• 城镇化进程中，“土地城镇化”快于“人口城镇化”，过度扩张透支未来需求。
• 棚改货币化安置已见顶回落，对房地产市场支撑减弱。

房地产企业盈利模式面临转型

• 房地产企业过去依赖“拿地-建房-卖房”模式，未来增长空间有限。
• ROE受销售净利率、资产周转率和权益乘数影响，其中权益乘数的提升空间收窄。
• 房地产企业需向运营管理与服务转型，以提高销售净利率和资产周转率。

基础设施建设接棒房地产，成为新引擎

• 基础设施投资增速自2013年起超过房地产+建筑业，2016年其投资完成额已超过后者。
• 基础设施对GDP增长贡献率逐渐与房地产+建筑业持平，带动效应显著。
• 城市集约式发展、旧城改造及公共设施提升为基础设施投资创造新空间。

公用事业行业吸引力提升

• 基础设施相关行业ROE趋于收敛（3%-10%），而全市场ROE持续走低，公用事业行业更具吸引力。
• 技术进步和规模经济显著降低基础设施资产重置成本，提升利润率空间。
• 公用事业行业如电力、燃气、水务等将受益于基础设施的持续投资。

关键信息

• 市场数据：

  • 市场优化平均市盈率：18.90
  • 国金电力、煤气及水等公用事业指数：3553
  • 沪深300指数：4152
  • 上证指数：3085
  • 深证成指：10639
  • 中小板综指：9890

• 投资建议：

  • 维持“买入”评级，认为公用事业行业具备增长潜力。
  • 基础设施建设将为公用事业行业带来持续性需求。

• 风险提示：

  • 基础设施固定投资不达预期
  • 房地产宏观调控政策有重大变化
  • 技术进步速度或供应链发展不达预期

行业投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上
• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%
• 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%-5%
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上

结论

随着房地产行业进入存量时代，其对经济增长的拉动作用减弱，而基础设施建设正成为经济增长的新动力。公用事业行业作为基础设施的重要组成部分，未来将受益于持续的投资增长与技术进步，具备较高的投资吸引力。