有色行业专题报告之白银篇：随金而动，中长期价格看涨_25页_1mb

报告摘要

白银行业专题报告总结

核心内容概览

白银作为一种重要的贵金属，因其优异的物理化学性能，如高延展性、优良的导电导热性、良好的反射性以及抗菌特性，在工业、消费和投资领域均具有广泛的应用。全球白银资源稀缺，探明储量约为56万吨，按当前开采速度可开采年限仅21年，且分布不均，主要集中在秘鲁、波兰和澳大利亚，中国是全球第五大白银储量国，占全球份额约7.3%。白银以伴生矿形式存在为主，超过三分之二的白银资源伴生于铅锌、铜和金矿中。

主要观点

需求结构：白银的实物需求主要集中在工业领域，占比超50%，其次是银饰（约20%）和银币银条（约18%）。工业需求相对稳定，而投资需求波动较大。
工业需求：电子电气、光伏、焊料和影像为白银的主要工业应用领域。影像需求因数码摄影普及而下降，但光伏需求预计持续增长。
投资需求：银币银条作为投资工具，对价格敏感，价格波动会显著影响其需求。
供给结构：白银供给主要由矿产银和再生银构成，其中矿产银占85%。独立银矿供给下降，导致白银整体供给偏紧。
供给限制：全球第二大独立银矿艾斯科瓦尔银矿停产，对白银供给影响约2%。同时，部分独立银矿品位下降，新项目有限，导致供给弹性较低。
金融属性：白银价格主要由金融属性决定，与黄金价格走势高度拟合。未来全球经济不确定性增加及货币政策宽松，将推动白银价格重心上移。
金银比：当前金银比略高于80，处于历史较高水平，未来可能有所修正，对白银价格形成支撑。

关键信息

需求方面

2018年全球白银实物需求为3.2万吨。
工业需求占比最高，光伏领域预计保持增长。
银饰需求稳步上升，印度是全球第一大银饰消费国。
银币银条需求波动较大，价格变化直接影响其需求。

供给方面

2018年全球白银产量为3.1万吨，矿产银占比85%。
再生银供给稳定，约为4700吨。
独立银矿产量下降，导致矿产银供给偏紧。
2019~2020年矿产银供给弹性较低，白银总体供给略偏紧。

金融属性与价格走势

白银价格与黄金走势基本一致，金融属性主导其价格变动。
未来全球经济不确定性增加及货币政策宽松，可能推动白银价格上涨。
金银比处于历史较高水平，未来可能有所回落，对白银价格形成支撑。

投资建议

中长期价格看涨：白银价格有望中长期上涨，配置机会凸显。
关注上游企业：拥有白银资源并从事采选的上游企业将受益。
重点公司：
- 盛达矿业：主要从事铅锌精矿、银锭、伴生金等采选，拥有多个矿山，白银资源量及产量居行业前列。
- 银泰黄金：白银资源主要伴生于铅锌矿和金矿，是白银龙头企业之一。

风险提示

白银需求减弱风险：若工业下游寻找替代品或减少白银使用，将冲击需求。
白银供给增加风险：独立银矿扩产或铜、铅锌等金属产能增加，可能压制白银价格。
白银价格下跌风险：经济增长好于预期或货币政策宽松不足，可能降低避险需求，导致白银价格下行。
安全生产与环保风险：白银采选冶炼过程中存在“三废排放”及安全隐患，可能影响企业正常经营。

附录：图表目录（摘要）

图表1：白银的性能表
图表2：白银种类
图表3：银产业链示意图
图表4：全球白银实物需求（吨）
图表5：全球白银实物需求构成
图表6：全球白银实物需求的分布
图表7：全球主要白银消费国及占比
图表8：中国白银实物需求（吨）
图表9：中国白银实物需求构成
图表10：全球白银工业需求变化趋势（吨）
图表11：全球白银工业消费构成
图表12：白银工业用途情况
图表13：全球光伏装机容量持续增加（GW）
图表14：全球光伏发电累计装机容量的构成
图表15：中国光伏发电历年装机容量（GW）
图表16：全球银饰需求变化趋势
图表17：亚洲银饰消费位居全球第一
图表18：印度为全球第一大银饰消费国
图表19：全球银币银条需求变化趋势
图表20：2010年以来，全球白银储量变化不大（万吨）
图表21：全球白银储量分布
图表22：2010年以来，中国白银储量变化（万吨）
图表23：中国白银资源分布
图表24：独立银矿在全球矿产银占比不到30%
图表25：铅锌伴生银是中国矿产银的主要来源
图表26：全球白银供给情况（吨）
图表27：矿产银是全球白银供给的主体
图表28：墨西哥、秘鲁、中国约占全球白银供给的50%
图表29：北美矿产银来自独立银矿比率高
图表30：南美矿产银以伴生银矿为主
图表31：铅锌伴生银矿是亚洲矿产银的主要来源
图表32：其他地区矿产银来源和全球平均水平基本一致
图表33：全球前二十大矿产银国家（2018年）
图表34：全球前二十大矿产银生产企业（2018年）
图表35：2016年起，全球矿产银产量下降（吨）
图表36：2017年独立银矿产量开始下降（吨）
图表37：Escobal银矿近三年矿产银产量（百万盎司）
图表38：再生银供给和价格相关度较高
图表39：全球再生银区域构成（2018年）
图表40：美国、中国、德国、日本约占全球再生银产量60%
图表41：白银价格影响因素拆分
图表42：白银和黄金的金融属性比较
图表43：白银和黄金价格变化趋势基本一致
图表44：2019年以来，美国GDP增速放缓（%）
图表45：美国PMI走弱
图表46：2019年以来，美联储开始降息（%）
图表47：全球主要经济体PMI指数持续走弱
图表48：目前金银比处于历史较高水平
图表49：盛达矿业收入构成（2019年上半年）
图表50：盛达矿业毛利润构成（2019年上半年）
图表51：盛达矿业白银资源及分布
图表52：银泰黄金收入构成（2019年上半年）
图表53：银泰黄金毛利润构成（2019年上半年）
图表54：银泰黄金主要白银资源及分布（2019年6月底）
图表55：银泰黄金2018年白银产量

投资评级

股票投资评级：
- 强烈推荐：预计股价表现强于沪深300指数20%以上
- 推荐：预计股价表现强于沪深300指数10%~20%之间
- 中性：预计股价表现与沪深300指数基本一致
- 回避：预计股价表现弱于沪深300指数10%以上
行业投资评级：
- 强于大市：预计行业指数表现强于沪深300指数5%以上
- 中性：预计行业指数表现与沪深300指数基本一致
- 弱于大市：预计行业指数表现弱于沪深300指数5%以上