建筑与工程行业深度报告：静待黎明，随势而动-20180705-长江证券-34页-2mb

建筑与工程行业分析总结

核心内容概述

本报告分析了2018年建筑与工程行业的发展现状、面临的挑战以及未来投资方向，指出尽管行业基本面稳中向好，但估值与股价表现存在背离，主要受制于地方政府债务清理、PPP项目清库及金融去杠杆等因素。同时，报告指出行业细分领域存在结构性机会，包括化学工程、家装、生态园林等，并推荐了部分具有成长潜力的公司。

主要观点与关键信息

行业基本面与估值背离

• 经营稳中向好：2017年及2018年第一季度，建筑业新签合同额与产值均保持较快增长，行业集中度持续提升。
• 估值低迷：建筑板块PE（TTM）为11.83倍，PB为1.19倍，均处于历史较低水平，估值压制导致股价跑输指数。
• 政策与市场影响：地方政府债务规范与PPP清理导致需求释放受阻，金融去杠杆使资金供给偏紧，影响企业营运资金周转，降低市场风险偏好。

行业细分领域机会

• 化学工程：受益于上游行业盈利改善与政策支持，订单回暖，建议关注。
• 家装行业：技术革新提升管理半径，全装修政策推动行业增长，建议关注。
• 生态园林：生态文明建设政策支持，市场空间巨大，行业景气度高，建议关注。

投资主线

1. 精选板块个股：关注化学工程、家装、工程咨询及园林等细分领域龙头。
2. 估值见底，静待价值回归：国际工程与建筑央企估值处于历史底部，具备安全边际。

推荐标的

下半年展望

• 基建有望企稳：受政策回暖及地产投资放缓影响，基建投资增速或企稳回升。
• 东部公路需求旺盛：东部地区公路投资增速较高，生态建设景气度持续提升。
• PPP项目进入平稳阶段：清库接近尾声，政策支持PPP项目，项目落地率持续上升。

风险提示

1. 基建投资增速下滑过快。
2. 市场利率上行过快。

图表目录（关键数据）

• 图1：建筑业总产值及增速（2015-2018Q1）。
• 图2：建筑业新签合同额及增速（2015-2018Q1）。
• 图3：建筑板块营业收入及同比（2017年）。
• 图4：建筑板块归属净利润及同比（2017年）。
• 图5：2018年初至今各行业涨跌幅。
• 图6：2018年初至今建筑行业子板块涨跌幅。
• 图10：年初至今建筑行业市盈率比率持续下滑。
• 图13：建筑行业子板块2010年以来PE（TTM）情况。
• 图16：固定资产投资增速（2018年1-5月）。
• 图17：基建投资增速快速回落。
• 图23：基建与地产投资跷跷板效应。
• 图30：PPP入库项目总金额逐渐下降。
• 图31：PPP项目库各阶段项目总金额。
• 图32：PPP项目落地率持续提升。
• 图33：社会融资规模及各组成部分情况（2008年以来）。
• 图34：新增委托贷款与信托贷款值。
• 图40：2016年以来订单回暖明显。
• 图41：房地产开发投资完成额及同比增速（2016-2018年）。
• 图42：2010-2016年公共建筑装饰产值及同比增速。
• 图43：建筑装饰行业稳步增长。
• 图44：家装行业产值占比逐步提升。
• 图45：金螳螂电子商务营收和净利润。
• 图46：金螳螂·家线下直营店数量。
• 图48：商品住宅竣工规模及全装修房占比。
• 图52：对外承包工程新签合同额稳定增长。
• 图53：一带一路沿线对外承包工程新签订单增速趋缓。
• 图54：对外承包工程完成额。
• 图55：一带一路沿线对外承包工程完成额。
• 图56：建筑企业在非洲和亚洲市占率逐步提升。
• 图57：人民币升值压力减缓。
• 图58：申万国际工程指数PE、PB处于历史底部。
• 图59：中工国际上市以来业绩持续增长。
• 图60：中工国际当下PE估值处于历史底部。
• 图61：八大央企营收总和。
• 图62：八大央企业绩总和。
• 图63：八大央企业绩收入增速及集中度。
• 图64：八大央企新签合同额增速及集中度。
• 图65：八大央企板块PE估值。
• 图66：八大央企板块PB估值。
• 图67：中国建筑各业务营收占比。
• 图68：中国建筑毛利率与净利率情况。
• 图69：中国建筑新签合同维持高增速。
• 图70：中国建筑历史PE估值情况。

政策与市场动态

• 环保政策支持：多份文件推动生态文明建设，包括“水十条”、“土十条”等，生态治理行业景气度高。
• PPP政策回暖：政策支持PPP项目，项目落地率提升，部分省份PPP项目复工。
• 金融去杠杆：资金供给偏紧，融资成本上升，对建筑企业短期偿债压力加大。
• 国际工程支持：人民币升值压力减缓，政策性保险支持海外项目，推动国际工程发展。

行业分析与建议

• 估值修复预期：建筑行业整体估值处于历史底部，具备安全边际，未来有望随基本面改善而修复。
• 关注细分领域：化学工程、家装、生态园林等细分领域增长潜力较大，建议重点关注。
• 优选龙头与低估值企业：建议关注业绩稳定、估值较低的龙头企业，如中国化学、金螳螂、苏交科、中工国际等。

结论

建筑行业虽面临融资困难与政策调整带来的挑战，但其基本面依然稳健，未来随着基建投资企稳、PPP政策优化及生态建设政策的持续支持，行业有望迎来估值修复。建议投资者关注具备成长潜力的细分领域龙头及估值合理的建筑央企，把握行业复苏机遇。