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中材科技（002080）2023年1月18日研究报告总结

核心内容

中材科技（002080）是国海证券研究所重点研究的玻璃制造与新材料产业企业。公司当前股价为23.98元，52周价格区间为17.67-31.97元，总市值为40,241.40百万，流通市值与总股本、流通股本一致，均为167,812.36万股。公司日均成交额为141.61百万，近一月换手率为0.55%。

主要观点

1. 行业与公司表现

• 2023年1月18日：中材科技在1个月内涨幅为2.0%，3个月内涨幅为9.3%，但12个月内跌幅达-20.5%。
• 沪深300指数：1个月内涨幅4.5%，3个月内涨幅7.6%，12个月内跌幅-14.2%。
• 中材科技表现弱于沪深300指数，但其新材料业务（风电叶片、锂电池隔膜）表现更为积极。

2. 投资逻辑

• 风电叶片整合：公司与子公司中材叶片与中国复材、中国巨石签署《合作备忘录》，计划通过增发股份收购中复连众股权，此举旨在推进新材料产业融合，解决集团内部同业竞争问题。
• 行业前景：2022年我国风电招标量为88.74GW，实际新增装机容量为40GW，剩余需求将在2023年释放，行业有望触底回升。
• 市场份额：整合完成后，中材科技风电叶片市占率将提升至45%，成为行业龙头。
• 盈利预测：基于审慎原则，公司2022-2024年归母净利润分别为31.13亿元、36.02亿元、48.03亿元，对应EPS分别为1.85元、2.15元、2.86元，PE分别为12.93X、11.17X、8.38X，公司估值持续下降，但盈利有望回升。

3. 业务结构与增长潜力

• 新材料业务占比：近年来公司新材料业务（风电叶片、锂电池隔膜）收入占比持续增长，2020年已超过50%。
• 风电叶片业务：公司是国内最大的风电叶片生产企业，市占率30%，整合后有望提升至45%，受益于行业回暖和价格回升。
• 锂电池隔膜业务：公司锂膜业务已实现盈利拐点，未来增长潜力较大。

关键信息

1. 财务数据（2021A-2024E）

2. 盈利能力

• ROE：2021年为24%，2022年降至18%，预计2023年回升至17%，2024年提升至19%。
• 毛利率：2021年为30%，2022年降至27%，预计未来保持稳定。
• 销售净利率：2021年为17%，2022年降至14%，预计未来维持在14%左右。
• 期间费率：2021年为9%，2022年降至7%，预计未来保持下降趋势。

3. 营运能力

• 总资产周转率：2021年为0.54，预计2023年提升至0.55，2024年有望达0.59。
• 应收账款周转率：2021年为5.13，预计2022年下降至5.07，2023年回升至5.18。
• 存货周转率：2021年为9.02，预计2022年降至8.19，2023年回升至8.31，2024年维持在8.33。

4. 偿债能力

• 资产负债率：2021年为59%，预计2022年降至56%，2023年进一步降至53%，2024年为51%。
• 流动比率：2021年为1.06，预计2022年提升至1.16，2023年达1.28，2024年为1.42。
• 速动比率：2021年为0.87，预计2022年提升至0.96，2023年达1.07，2024年为1.20。

5. 现金流量

• 经营活动现金流：2021年为3672百万，预计2022年为3680百万，2023年为3940百万，2024年为4371百万。
• 投资活动现金流：2021年为-1553百万，预计2022年为-1779百万，2023年为-1381百万，2024年为-1151百万。
• 筹资活动现金流：2021年为-2354百万，预计2022年为-69百万，2023年为-74百万，2024年为-79百万。
• 现金净增加额：2021年为-258百万，预计2022年为1832百万，2023年为2485百万，2024年为3141百万。

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 依据：公司作为中国建材集团旗下重要子公司，风电叶片业务整合后有望提升市场份额，锂电池隔膜业务已实现盈利拐点，未来增长潜力较大。

风险提示

• 增发及收购进度不及预期
• 玻纤市场需求不及预期
• 玻纤价格变动不及预期
• 公司风电叶片产能投产进度不达预期
• 公司锂膜产能投产进度不达预期
• 疫情反复影响经济
• 宏观环境出现不利变化

分析师承诺

本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以独立、客观的态度出具研究报告，不因本报告中的推荐意见或观点而收取任何形式的补偿。

投资评级标准

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300

• 股票投资评级：

  • 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上
  • 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%-20%之间
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%-10%之间
  • 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上

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