20150525-中国银河-利君股份-002651.SZ-转型军工迈出第一步_未来将成军民深度融合典范_25页_1mb

公司深度研究报告总结：利君股份（002651.SZ）

核心内容概述

利君股份是一家以粉磨系统关键设备辊压机为核心业务的节能环保装备龙头企业，具备全球定价权，盈利能力突出，综合毛利率常年保持在50%以上，净利润率多年超35%。公司正在从传统水泥设备制造向军工领域转型，收购德坤航空是其进军军工的重要一步，未来有望成为军民深度融合的典范。

主要观点

• 传统业务平稳发展：公司水泥辊压机市场份额稳居全球第一，具备全球定价权。虽然近年来水泥行业面临产能过剩和需求下滑，但随着基建项目和“一带一路”战略的推进，水泥行业有望逐步企稳，带动公司传统业务平稳发展。

• 新业务快速增长：矿山高压辊磨机作为节能环保设备，应用广泛，市场前景良好。公司矿山设备收入占比逐年提升，预计未来将超过水泥设备业务收入。

• 转型军工迈出第一步：公司拟以3.7亿元收购德坤航空，后者是中航工业成飞的主要结构件外协加工企业，产品应用于军用飞机、运输机、无人机等。此外，公司曾计划参股明日宇航，显示出其对军工领域的重视和转型决心。

• 资金实力雄厚：公司在手现金达12.6亿元，即使完成德坤航空收购后仍剩余近9亿元，具备持续外延扩张的能力。大股东股权占比高，公司有望打造军工业务整合平台。

• 估值有望提升：公司当前估值较低，但随着军工业务的拓展，未来业绩和估值有望显著提升，估值将向军工股靠拢，预计2015-2017年备考EPS分别为0.61元、0.71元、0.84元，PE分别为68倍、57倍、49倍，远高于当前估值。

关键信息

一、公司概况

• 主营业务：以辊压机为核心，提供高效节能的粉磨系统及配套技术服务。
• 市场地位：水泥辊压机市场份额全球第一，矿山高压辊磨机市场占有率达90%以上。
• 盈利能力：综合毛利率常年保持在50%以上，净利润率多年超35%。
• 现金流：公司现金创造能力强，经营性现金净流量占营业收入比例常年维持在20%以上，2014年为39%。
• 估值：2015年PE为63倍，预计未来将向军工股靠拢，2015-2017年PE分别为68倍、57倍、49倍。

二、水泥辊压机业务

• 行业趋势：水泥产量保持增长，2014年全国水泥产量24.76亿吨，同比增长2.5%。
• 产能利用：水泥熟料产能利用率提升，2014年达到76%以上，行业产能过剩有所缓解。
• 固定资产投资：2014年水泥行业固定资产投资完成额约1112亿元，预计2015年仍将超过1000亿元。
• 公司地位：公司为国内水泥辊压机龙头企业，技术先进，CLF系列辊压机可降低电耗和金属消耗。

三、矿山辊磨机业务

• 行业前景：采矿业固定资产投资保持稳定增长，2014年达14681亿元。
• 产品优势：矿山辊磨机具备节能环保特性，可降低电耗50%以上，金属消耗40%以上，提高破碎效率和回收率。
• 公司地位：公司为矿山辊磨机绝对龙头，技术领先，市场占有率高。

四、军工转型进展

• 收购德坤航空：公司拟以3.7亿元收购德坤航空，后者是中航工业成飞主要结构件外协制造企业。
• 参股明日宇航：公司曾计划参股明日宇航，后者为国内著名航空航天配套零部件制造商，2014年净利润1.09亿元，毛利率43.9%。
• 未来展望：公司有望持续加码军工业务，未来可能通过外延方式进一步拓展军工领域。

五、盈利预测与投资建议

• 不考虑外延：预计2015-2017年EPS分别为0.52元、0.59元、0.66元，PE分别为79倍、70倍、62倍。
• 考虑德坤航空：备考EPS分别为0.61元、0.71元、0.84元，PE分别为68倍、57倍、49倍。
• 投资建议：维持“推荐”评级，认为公司未来业绩和估值将实现双提升。

风险提示

• 大非减持风险：大股东及一致行动人持股比例高，减持可能影响公司流动性。
• 水泥设备需求萎缩：水泥行业若需求持续下滑，可能影响公司传统业务。
• 矿山市场开拓进度低于预期：若矿山市场增长不及预期，可能影响新业务增长。
• 军工转型进度低于预期：若军工业务拓展不及预期，可能影响公司估值提升。

催化剂

• 德坤航空成功收购
• 矿山市场开拓进度超预期
• 水泥行业恢复进度超预期

估值对比

• 军工股平均PE：2015年超过120倍
• 民参军企业平均PE：2015年超过90倍
• 利君股份当前PE：63倍（不考虑外延），预计未来将向军工股靠拢。

结论

利君股份作为节能环保装备龙头企业，正在通过收购和参股等方式加速向军工领域转型，未来有望成为军民深度融合的典范。公司具备较强的盈利能力与现金创造能力，未来业绩和估值有望实现双提升。当前估值较低，具备投资潜力。