20140523-国金证券-利君股份-002651.SZ-矿山节能辊压机放量_业绩迎来拐点_18页_605kb

利君股份（002651.SZ）投资总结

公司概况

利君股份成立于1999年，是国内辊压机行业的绝对龙头，拥有核心技术，产品涵盖水泥辊压机和矿山辊压机。2003年自主研发并成功生产第一台辊压机，应用于水泥熟料粉磨，2007年成功研发辊压机生料终粉磨系统，并申请发明专利。公司在国内水泥辊压机市场占有率超过50%，矿山辊压机市场占有率高达90%以上。

核心竞争力与优势

技术优势

• 公司掌握复合辊面制造技术、耐磨复合辊及板制造方法、恒辊缝自动纠偏技术、进料双调节装置等多项核心技术。
• 辊压机能效比高达55%，相比传统设备节能30%左右，所生产水泥质量较好，成为水泥生产线的必选系统。

轻资产运营

• 采用外协式生产模式，仅精加工关键部件，其余工序外协，从而减少固定资产投资，提高毛利率。
• 委托加工成本占比达49%，2013年员工人数为452人，其中技术人员占比39.82%，人均净利润68.58万元。
• 公司毛利率为49.66%，净利率为35.21%，远超行业平均水平。

市场与行业分析

水泥辊压机市场

• 水泥行业存量市场约200亿元，技改及更新需求每年至少维持10亿元销售规模。
• 水泥辊压机在熟料和生料磨粉工艺中广泛应用，2014年预计需求量保持稳定，公司市占率有望维持在50%以上。

矿山辊压机市场

• 矿山辊压机替代自磨机，节能效果显著，每吨矿石处理节约7-8度电。
• 矿山辊压机采用干法采选，减少水污染和尾矿。
• 2013年矿山辊压机销售开始放量，预计未来新增市场规模可达20亿元/年。

投资逻辑

• 公司业务已度过最差时期，拐点已现。
• 在手订单12亿元，预收账款充足，2013年底达3.9亿元，显示未来收入趋势向好。
• 每年几亿净现金流和15亿现金储备，为公司开拓新领域提供有力支持。

盈利预测与估值

盈利预测

• 2014-2016年主营业务收入分别为1090、1320、1600百万元。
• 归属于母公司股东净利润分别为398、495、609百万元。
• EPS分别为0.99、1.23、1.52元，同比增长分别为28.00%、24.17%、23.05%。

估值

• 2014年PE为18.19倍，2015年PE为14.65倍，2016年PE为11.91倍。
• 给予公司2014年23倍PE，目标价23元，买入评级。
• 相比矿山机械及煤炭机械行业可比标的，公司估值略高，但未来增长更明确。

风险提示

• 水泥辊压机受水泥固定资产投资影响，存在持续下滑风险。
• 矿山辊压机销售低于预期。

公司投资亮点

• 短期具备安全边际，预收账款充足，未来收入趋势向好。
• 管理层优秀，公司经营稳健，资本开支和费用率控制良好。
• 新领域开拓值得期待，公司通过成立投资公司、海外设点等动作，展现二次创业的决心。

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 2014-2016年主营业务收入分别为1,090、1,320、1,600百万元。
• 归属于母公司股东净利润分别为398、495、609百万元。
• 毛利率分别为50.51%、51.57%、52.49%，净利率分别为36.5%、37.5%、38.0%。

现金流量表

• 2014-2016年经营活动现金净流分别为471、594、688百万元。
• 投资活动现金净流分别为-29、-96、-97百万元。
• 筹资活动现金净流分别为0、-201、-200百万元。

资产负债表

• 2014-2016年货币资金分别为1,922、2,219、2,611百万元。
• 资产总计分别为2,993、3,408、3,960百万元。
• 负债总计分别为908、1,029、1,374百万元。

比率分析

每股指标

• 2014-2016年每股收益分别为0.993、1.233、1.517元。
• 每股净资产分别为5.199、5.932、6.449元。
• 每股经营现金净流分别为1.174、1.480、1.716元。

回报率

• 2014-2016年净资产收益率分别为19.11%、20.79%、23.53%。
• 总资产收益率分别为13.31%、14.51%、15.37%。
• 投入资本收益率分别为16.76%、18.29%、20.87%。

增长率

• 2014-2016年主营业务收入增长率分别为23.34%、21.10%、21.21%。
• 净利润增长率分别为28.00%、24.17%、23.05%。

资产管理能力

• 应收账款周转天数为100.0天，存货周转天数为200.0天，应付账款周转天数为150.0天，固定资产周转天数为43.6天。

偿债能力

• 净负债/股东权益分别为-92.39%、-93.47%、#####。
• EBIT利息保障倍数分别为-7.9、-8.1、-8.6。
• 资产负债率分别为30.35%、30.19%、34.70%。