20250829-中国银河-苏泊尔-002032.SZ-长期以稳为主_短期出口受美关税影响_12页_3mb

苏泊尔2025年中期报告及行业分析总结

核心内容

苏泊尔在2025年中期实现营业收入114.8亿元，同比增长4.7%。其中，归母净利润为9.4亿元，同比增长-0.1%，归母净利率为8.2%，同比下降0.4个百分点。公司整体表现稳健，内销业务保持稳定增长，外销受美国关税政策影响出现阶段性下滑，但预计后续将快速恢复。

主要观点

内销业务稳定，毛利率有所提升

• 2025H1内销收入为77.6亿元，同比增长3.4%，主要受益于国家以旧换新政策的拉动。
• 内销毛利率为27.7%，同比提升0.6个百分点，显示公司在国内市场的竞争力和成本控制能力。
• 苏泊尔在炊具和厨房小家电市场保持领先地位，市占率线上、线下均为第一，并在厨房小家电市场表现优于行业平均水平。
• 公司通过加强产品研发创新，巩固电饭煲、电压力锅等刚需品类优势，并积极拓展台式净饮机、制冰机等新品类。

外销业务受美国关税影响，毛利率走低

• 2025H1外销收入为37.2亿元，同比增长7.6%，但Q2增速放缓，主要受美国关税政策变化及去年同期高基数影响。
• 外销毛利率为15%，同比下降1.5个百分点，但公司外销毛利率常年稳定在18%左右，预计短期影响有限。
• 公司拥有越南工厂，可灵活调配产能，减少美国关税对整体业务的影响。

分产品表现

• 烹饪电器收入47亿元，同比增长1.2%，毛利率23.5%，同比提升0.6个百分点。
• 炊具及用具收入31.6亿元，同比增长7.5%，毛利率25.5%，同比下降1.1个百分点。
• 食物料理电器收入19.5亿元，同比增长2.4%，毛利率20.3%，同比提升0.2个百分点。
• 其他电器收入16.7亿元，同比增长13%，毛利率24.1%，同比下降1.5个百分点。

关键信息

财务指标预测

投资建议

• 维持“推荐”评级。
• 公司盈利稳定，高ROE和高分红为股价提供支撑。
• 未来三年EPS预计分别为2.87元、2.96元、3.10元，对应PE分别为17.9倍、17.3倍、16.5倍。

家电行业分析

内需：政策支撑显现，下半年效果边际减弱

• 2025年以旧换新政策对家电市场起到积极作用，但政策红利逐渐减弱，且部分省份开始控制补贴额度。
• 2024年家电零售额达9027亿元，同比增长5.9%，主要得益于国家特别国债支持的消费补贴。
• 2025年1-7月家用电器零售额同比增长30.4%，但增速回落，7月社零增速放缓，政策效果边际减弱。

出口：增速放缓，美国关税影响明显

• 2025年1-7月中国家电出口额同比下降0.4%，主要由于4月美国关税政策变化及去年高基数影响。
• 2024年出口额达1001亿美元，同比增长14.1%，但2025年出口增速放缓。
• 公司出口业务受影响有限，因北美出口占比不高，且可借助越南工厂进行产能调整。

风险提示

• 市场需求不及预期。
• 市场竞争加剧。

附录：财务数据

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

主要财务比率

评级标准

联系信息

分析师简介

• 何伟：中国银河证券研究院副所长、大消费组组长，曾任职于光大证券和中金公司，多次获得最佳分析师奖项。
• 陆思源：中国银河证券研究院家电行业分析师，加州大学圣地亚哥分校金融硕士。
• 杨策：中国银河证券研究院家电行业分析师，伦敦国王大学理学硕士。
• 刘立思：中国银河证券研究院家电行业分析师，中央财经大学本硕。