20200930-东方证券-短期_中期海南免税市场空间_看政策放开后海南免税_再出发__22页_1mb

海南免税市场分析总结

核心内容

海南免税市场在政策放开后迎来新的发展机遇，尤其在品类、件数和额度方面实现超预期宽松，推动市场空间显著扩张。政策变化将对中免（中国中免）的市场份额和盈利能力产生积极影响，同时吸引其他企业进入市场，改变竞争格局。

主要观点

• 政策放宽：海南离岛免税政策自2020年7月1日起实施，取消行邮税8000元征收门槛，免税额度提升至10万元，品类从38种扩展至45种，件数限制放宽，极大地刺激了消费者对高价商品的购买意愿。
• 市场空间扩大：短期来看，海南免税市场有望在2020年实现350亿元以上的规模，超过政府设定的300亿元目标。中期预计到2025年，海南免税市场规模可达1200亿元以上，中免有望占据80%市场份额，对应营收规模在980亿至1507亿元之间。
• 中免竞争力稳固：中免凭借在海口和三亚的核心区位布局以及多年深耕的供应商渠道，形成强大的竞争壁垒，有望在未来的免税市场中持续领先。

关键信息

短期规模预测

• 三亚海棠湾：预计2020年H2线下+回头购规模可达207亿元，全年约265亿元。
• 海口板块：预计2020年H2规模可达57亿元，全年约87亿元。
• 客单价提升：政策放开后，三亚海棠湾客单价预计提升至8466元，海口客单价预计提升至5500元。

中期市场空间测算

• 自上而下测算：预计2025年海南免税市场规模可达1225-1884亿元，中免市占率80%对应营收规模980-1507亿元。
• 自下而上测算：预计海南免税市场客单价可达9373-11352元，市场空间1051-1261亿元，中免市占率80%对应营收规模840-1009亿元。
• 主要品类贡献：
  • 精品类：预计贡献674-898亿元。
  • 电子产品类：预计贡献76-277亿元。
  • 香化类：预计贡献300-375亿元。

投资建议

• 核心推荐：中国中免（601888，买入）。
• 建议关注：王府井（600859，未评级）、格力地产（600185，未评级）。

风险提示

• 牌照数量过多：可能影响市场格局，挤压中免市场份额。
• 重大疫情：可能抑制消费，影响海南免税市场增长。

图表目录（摘要）

• 图1：中国奢侈品消费外流严重（2017年）
• 图2：中国海外奢侈品消费结构（预测）
• 图3：海南免税店政策放开与营收和客单变动
• 图4：海棠湾毛利率与Dufry毛利率对比
• 图5：亚太地区香化类免税商品中国消费者偏好品牌加权价格趋势
• 图6：2020H2海棠湾营收结构拆解（亿元）
• 图7：2020H2海口免税营收结构拆解（亿元）
• 图8：中国奢侈品消费占全球32%（2017年）
• 图9：中国奢侈品消费外流严重（2017年）
• 图10：中国海外奢侈品消费结构（预测）
• 图11：外流奢侈品消费品类及区域结构拆分（2017年）
• 图12：国内精品类销售规模（百万元）
• 图13：2018年国内精品类销售结构
• 图14：2018年主要品牌手机国内市场销售情况（亿美元）
• 图15：2025年海南免税市场规模（亿元）
• 图16：免税消费分布&每月总消费分布（信用卡用户）

表格目录（摘要）

• 表1：行邮税对贵价商品的价格加成
• 表2：品类放宽整理
• 表3：2019年海棠湾客单价分品类结构模拟
• 表4：政策放开后两个月海棠湾客单价分品类结构模拟
• 表5：2020H2海棠湾客单价分品类结构模拟
• 表6：2019年海口&博鳌店分品类结构模拟
• 表7：2020H2海口客单价分品类结构模拟
• 表8：19年海南全岛平均客单价测算（元）
• 表9：中期海南平均客单价预计在1万元左右
• 表10：中期海南市场空间测算

投资评级和相关定义

• 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上。
• 增持：相对强于市场基准指数收益率5%~15%。
• 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动。
• 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。
• 未评级：未在研究覆盖范围内。
• 暂停评级：存在利益冲突或重大不确定性。

风险提示

• 重大疫情影响：可能抑制国内及国际客流，影响免税消费。
• 牌照数量过多：可能导致市场过度竞争，影响中免市场份额。

总结

海南免税市场在政策放宽后展现出巨大的增长潜力。短期来看，2020年海南免税市场规模有望突破350亿元。中期来看，预计2025年市场规模将超过1200亿元，中免有望占据主导地位，实现千亿级营收。政策变化对市场结构和竞争格局产生深远影响，中免凭借其核心竞争力，有望在未来的免税市场中持续领先。