深度报告-20230809-中国银河-旅游零售Ⅱ行业深度报告_市内免税_政策动机_市场空间与格局展望_15页_1mb

核心观点
免税业有望受益于国内促消费政策，市内免税作为免税体系的缺失环节，未来政策或集中于放开国人离境免税购物。市场空间预计带来百亿增量，竞争格局温和，推荐关注中国中免、王府井。

核心逻辑

1. 政策基础：免税政策本质为消费券形式，符合促消费政策方向；韩国经验表明免税政策能有效拉动消费，中国当前具备政策放开条件。
2. 市场空间：基于客流与坪效两种测算方法，京沪市内免税店销售额预计100-300亿元，核心取决于政策额度设置（如参考海南10万元额度）和品牌支持度。
3. 竞争格局：增量市场初期主要由国企（中免、王府井等）主导，因具备规模优势且避免对有税市场的过度分流。

投资建议
推荐中国中免（免税龙头），谨慎推荐王府井（积极拓展市内免税）、百联股份。建议关注政策落地时间（2H23估值修复机会）。

风险提示
宏观经济下行、政策落地不及预期。