20141021-招商证券-军工行业_2014年四季度策略-迎接红色四季度_关注制度_投资双引擎_25页_1mb

军工行业2014年四季度策略总结

核心内容

2014年前三季度国防军工行业继续大幅超越市场，申万国防军工指数涨幅达 40.38%，相对沪深300的超额收益为 34.82%。行业财务指标逐步进入上升周期，其中航空装备子行业表现最优。国防军工行业整体成长速度和盈利能力仍低于市场，但已提前进入上升通道。

四季度是深化改革元年，预计政策和重大项目支持将加速释放，带来新的行业催化剂。报告维持对军工行业的投资评级为“推荐”，并重点推荐一批受益于政策红利和行业发展趋势的标的。

主要观点

• 政策驱动：国防军工行业受政策预期驱动明显，军民融合、国企改革和信息安全成为主要催化剂。
• 制度改革：军工企业混合所有制改革和科研院所改制将加速推进，推动资产注入和提升企业竞争力。
• 国家投入：航空发动机重大专项和信息安全产业基金将获得国家强力支持，预计投资规模将达千亿级别。
• 行业分化：各子行业表现分化，航空装备、军民融合和信息安全领域前景较好，相关公司具备显著增长潜力。

关键信息

一、2014年前三季行情回顾

• 行业表现：国防军工行业大幅跑赢市场，申万国防军工指数涨幅 40.38%，沪深300指数涨幅 5.56%。
• 子行业分化：航空装备表现最优，地面兵装受宏观经济影响较大。
• 估值提升：行业估值水平明显提升，PE达 86倍，为2008年以来最高。
• 财务指标：航空装备成长性高于其他子行业，核心军品资产证券化率较高，带动业绩增长。

二、四季度预期之一：制度红利引擎加速

1. 军民融合发展

• 现状与启示：美国军民融合经历了“军转民”和“民转军”两个阶段，对中国有重要借鉴意义。
• 发展重点：建立总承包商-分承包商-零部件协作商体系，统一军民产品和技术标准。
• 受益标的：
  • 旋极信息（300324）：特种研发测试装备、信息化集成
  • 海特高新（002023）：直升机发动机控制系统、军直维修及备件
  • 东土科技（300353）：舰船信息化产品
  • 大立科技（002414）：军用红外焦平面探测器
  • 振芯科技（300101）：北斗导航系统、光学设备

2. 军工企业混合所有制改革

• 改革背景：十八届三中全会提出推进混合所有制改革，推动军工企业向市场化方向发展。
• 改革路径：通过资本市场实现混改，促进资产注入和股权激励。
• 受益标的：
  • 中航飞机（000768）：新舟系列民用支线飞机、C919机体
  • 中航机电（002013）：汽车零部件、压缩机等
  • 航天电器（002013）：华为连接器主要供货商、抽油机、新能源车空调电机
  • 中航电子（600372）：航电系统平台，优质研究所资产注入预期
  • 成发科技（600391）：发动机外贸转包产品、军品发动机零部件及军品轴承

三、四季度预期之二：国家投入强势兑现

1. 航空发动机重大专项

• 战略意义：航空发动机是国家安全战略和经济战略的重要组成部分，需长期投入和积累。
• 投资规模：预计专项投资在 1000-3000亿元，以提升研发能力和技术水平。
• 受益标的：
  • 航空动力（600893）：航空发动机总装制造基地，具备优质资产注入预期
  • 成发科技（600391）：发动机外贸转包产品、军品发动机零部件及军品轴承
  • 中航动控（000738）：航空发动机控制系统
  • 钢研高纳（300034）：铸造高温合金和粉末高温合金及单晶叶片

2. 信息安全与集成电路发展

• 重要性提升：信息安全成为国家战略重点，尤其在信息化战争背景下。
• 基金设立：国家集成电路产业基金设立，预计第一期规模超过 1200亿元，重点支持芯片制造和设计。
• 受益标的：
  • 振华科技（000733）：军工电子，参股天津飞腾信息技术有限公司
  • 华胜天成（600410）：国内IT综合系统服务商，受益于去IOE政策

四、四季度重点推荐标的

• 旋极信息（300324）：装备故障测试龙头，受益于进口替代和需求增长
• 中航飞机（000768）：中航集团战略整机生产平台，军民用大飞机协同快速发展
• 哈飞股份（600038）：军用直升机需求释放，资产注入预期强烈
• 航空动力（600893）：航空发动机行业龙头，受益于重大专项投资
• 振华科技（000733）：军工电子业务快速增长，参与国产芯片研发
• 中航电子（600372）：航电系统平台，优质研究所资产注入预期
• 中航机电（002013）：航空机电系统核心供应商，具备资产注入潜力
• 利达光电（002189）：光电产品升级，受益于传统市场萎缩和新兴市场增长

风险提示

• 政策不达预期：国家产业政策及支持推出不达预期的风险
• 市场波动：军品订单依赖型号交付，可能带来业绩波动
• 技术瓶颈：航空发动机等核心技术仍需长期积累和突破

投资评级

• 强烈推荐-A：旋极信息、中航飞机、哈飞股份、航空动力、振华科技、中航电子、中航机电、利达光电
• 审慎推荐-A：海特高新

附注

• 分析师：梁铮、王超

• 报告来源：招商证券

• 投资评级定义：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数 20% 以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅介于 5%-20% 之间
  • 中性：股价变动幅度介于 ±5% 之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数 5% 以上

• 长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平