20220825-国金证券-山西汾酒-600809.SH-业绩符合预期_预收款高增蓄力后半程_4页_1mb

山西汾酒 (600809.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

山西汾酒是一家以清香型白酒为主导的龙头企业，近年来在消费升级与品牌战略的推动下，业绩稳步增长。公司于2022年8月25日发布中报，显示其上半年表现良好，预计未来几年仍将保持强劲增长态势。当前市场价为276.00元，公司基本面强劲，市场对其未来发展持积极态度。

主要观点

• 业绩表现良好：2022年上半年实现总收入153.34亿元，同比增长26.5%；归母净利润50.13亿元，同比增长41.46%。
• 产品结构优化：公司主要产品中，汾酒占比提升至91.1%，带动毛利率上升至78.4%。青花20系列表现亮眼，而竹叶青营收下降42.3%，但整体产品线调整有助于提升品牌价值。
• 渠道布局优化：批发代理渠道营收增长2.9%，占比提升至94.6%；直销和电商渠道则出现较大下滑，可能受到市场活动影响。
• 区域市场表现：省内营收微降0.1%，省外增长0.6%，显示公司全国化布局初见成效。
• 现金流稳健：经营活动现金净流保持增长，2022年预计为8,005百万元，显示公司运营效率较高。
• 盈利能力提升：公司ROE持续增长，预计2024年可达38.42%。净利润率也在逐步提升，从2020年的22.0%增长至2024年的31.2%。
• 市场前景乐观：公司预收款规模增长40.3%，显示市场需求旺盛，为后半程业绩增长提供支撑。同时，产品库存控制良好，为未来销售铺垫。
• 投资建议：公司预计2022~2024年归母净利润分别同比增长39%、34%、28%，对应EPS分别为6.04元、8.07元、10.34元，当前PE为46X，维持“买入”评级。

关键信息

• 市场数据：

  • 总股本：12.20亿股
  • 已上市流通A股：12.18亿股
  • 总市值：3,367.40亿元
  • 年内股价最高最低：344.85元/228.54元
  • 沪深300指数：4116
  • 上证指数：3246

• 财务预测：

  • 营业收入：预计2022年为25,658百万元，2023年为32,635百万元，2024年为40,429百万元
  • 归母净利润：预计2022年为7,374百万元，2023年为9,847百万元，2024年为12,611百万元
  • 每股收益：预计2022年为6.04元，2023年为8.07元，2024年为10.34元
  • P/E：预计2022年为45.7X，2023年为34.2X，2024年为26.7X

• 风险提示：

  • 宏观经济下行风险
  • 疫情反复风险
  • 结构升级不及预期
  • 食品安全问题

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%~15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%~5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

市场相关报告评级分析

• 买入：2022年8月25日以来，共有205份报告给出“买入”建议，显示市场对公司未来表现高度认可。
• 评分：市场平均评分1.00，对应“买入”建议。

总结

山西汾酒凭借其清香型白酒的市场优势和品牌战略的持续推进，实现了业绩的持续增长。公司产品结构优化，渠道布局合理，区域市场表现良好，现金流稳健，盈利能力和资产回报率持续提升。市场对其未来表现持积极态度，当前PE为46X，维持“买入”评级。投资者应关注宏观经济、疫情反复、结构升级及食品安全等风险因素。