轻工造纸行业2017年四季度投资策略：价值选股关注滞涨标的，长期看好造纸新周期-20171022-广发证券-30页-1mb

轻工造纸行业2017年四季度投资策略总结

核心内容

本报告为广发证券2017年四季度轻工造纸行业投资策略，重点分析家具、造纸和包装板块的市场表现与投资机会，提出“价值选股”、“以智胜变”、“把握预期差”三大主线，并对相关标的给出“买入”评级。

主要观点

1. 家具板块：关注高成长价值型标的，把握滞涨品种的预期差

• 地产弹性提供Beta：家具行业具有地产后周期属性，房地产投资增速平稳，家具销售波动小于地产销售，四季度业绩表现有望超预期。
• 经营细节寻找Alpha：定制家具龙头凭借品牌、渠道优势，持续扩张门店和提升单店收入，行业整体增速高于平均水平。
• 投资主线：
  • 长期看好龙头：欧派家居、索菲亚、尚品宅配、顾家家居、志邦股份等公司具备较强的品牌影响力和渠道优势，预计未来业绩持续增长。
  • 关注新卡位：江山欧派、海鸥卫浴、永艺股份等公司具备新的增长点，如整装卫浴、VR座椅等，有望实现业绩超预期。

2. 造纸板块：行业基本面长期向好，环保趋严利好龙头公司

• 原材料价格波动：木浆价格受环保政策影响趋稳，废纸价格因政策变化和市场情绪波动，短期承压但中长期价格中枢上移。
• 环保政策利好：排污许可证制度落地，推动行业整合，龙头公司环保标准更高，有望在行业洗牌中脱颖而出。
• 投资标的：晨鸣纸业、太阳纸业、中顺洁柔等公司具备较强的成本控制能力和产能扩张潜力，预计未来盈利改善。

3. 包装板块：纸质包装预计迎来逆向成本剪刀差

• 成本传导效果：四季度包装企业有望将成本上涨转嫁给下游，形成逆向成本剪刀差，提升毛利率。
• 行业集中度提升：原材料成本上升加速中小企业退出市场，龙头企业凭借规模效应和成本控制能力，市场份额有望进一步提升。
• 投资标的：裕同科技、合兴包装等公司具备较强的市场竞争力和增长潜力，建议重点关注。

关键信息

市场表现回顾

• 2017年前三季度，家具板块整体表现较弱，但定制家具龙头抗跌能力强。
• 造纸板块主要纸种价格持续上涨，国废价格快速上升，市场对全年盈利预期乐观。
• 包装板块因成本压力较大，盈利表现一般，但龙头公司收入增速创新高。

政策与市场环境

• 地产调控：政策主要抑制投资投机需求，对实际家具需求影响有限。
• 环保政策：环保部加强进口废物监管，推动行业整合，利好龙头企业。
• 互联网彩票：政策整顿导致互联网售彩暂停，但体育彩票受益于体育赛事，销售有望回升。

风险提示

• 经济增速超预期下滑，可能影响下游需求。
• 房地产调控政策超预期紧缩，可能抑制家具行业景气度。
• 新产能投产不及预期。
• 原材料价格上涨风险。
• 电子发票相关政策开放进度不确定，影响渗透率。
• 彩票行业政策变化可能导致市场波动。

投资建议

• 家具行业：关注高成长价值型标的，把握滞涨品种的预期差，积极布局年底估值切换机会。
• 造纸行业：长期看好龙头公司，把握环保政策带来的行业整合机会。
• 包装行业：关注具备成本控制能力和规模效应的企业，把握逆向成本剪刀差带来的盈利改善。
• 彩票行业：密切跟踪政策走向，布局体育大年带来的行业投资机会。

评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-10%~+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

标的推荐

图表与数据来源

• 图1.2017年前三季度家具板块股票收益率（截至9.30）
• 图2.2017年前三季度造纸板块股票收益率（截至9.30）
• 图3.2017年前三季度包装板块股票收益率（截至9.30）
• 图4.2017年前三季度主题板块股票收益率（截至9.30）
• 图：家具业销售与房地产投资增速
• 图：木浆价格与库存量变动趋势
• 图：主要包装企业毛利率变化（%）
• 图：各类纸平均出厂价走势（元/吨）
• 图：全国彩票历年销量及增速
• 图：体彩&福彩历年销售量及增速
• 图：互联网及电话售彩重要政策梳理
• 图：油烟机和燃气灶零售量份额（2016年）

数据来源

• Wind资讯
• 广发证券发展研究中心
• 卓创资讯
• 中国浆纸网
• 中怡康