20211118-安信证券-万润股份-002643.SZ-布局光刻胶项目助力国产替代_公司成长动能可期_5页_325kb

报告摘要

万润股份（002643.SZ）总结

核心内容

万润股份（002643.SZ）于2021年11月15日公示了《中节能万润股份有限公司年产65吨光刻胶树脂系列产品项目》的环境影响评价文件。该项目涉及光刻胶树脂（PR）的生产，包括KrF、ArF和i线等类型，并涵盖溶剂、感光剂、表面活性剂和光致产酸剂等配套产品，显示公司具备打通光刻胶核心价值链的能力，技术实力显著。

在光刻胶业务方面，公司有望借助其强大的品控能力和生产能力，推动业务增长，特别是在中国半导体产业“国产替代”加速的背景下，公司对光刻胶产业链的逐步突破具有重要意义。

此外，公司多个项目在未来均有望带来产能和收入的提升，包括沸石产能扩大至9850吨/年，以及新增OLED显示材料及其他功能性材料项目，形成协同效应。公司还完成了2021年限制性股票激励计划授予登记，首次对中高层管理人员和核心技术人员进行激励，有助于优化管理结构，增强团队凝聚力，坚定公司成长信心。

主要观点

光刻胶项目技术实力强：公司已具备光刻胶树脂生产技术，且涉及多种配套产品，有望实现从单体到整条光刻胶产业链的突破。
业务增长潜力大：公司多个项目在未来将带来产能和收入的增加，尤其在沸石和OLED材料领域表现突出。
股权激励落地：公司首次对管理层和核心技术人员进行激励，有助于提升管理效率，推动业务加速发展。
财务表现稳健：公司2021年至2023年的净利润预计分别为6.6亿元、7.7亿元和10.0亿元，显示良好的盈利预期。

关键信息

投资建议

投资评级：买入-A
6个月目标价：29元
当前股价（2021-11-17）：22.60元
12个月价格区间：14.75/24.71元

财务数据预测

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	2,870.1	2,918.1	4,392.4	5,304.6	6,279.8
净利润	506.7	504.7	661.5	770.9	1,000.8
每股收益	0.54	0.54	0.71	0.83	1.08
每股净资产	5.18	5.55	6.03	6.55	7.23
市盈率	41.5	41.7	31.8	27.3	21.0
市净率	4.4	4.1	3.7	3.4	3.1
净利润率	17.7%	17.3%	15.1%	14.5%	15.9%
ROE	10.5%	9.8%	11.8%	12.6%	14.9%
ROIC	13.4%	14.1%	15.1%	14.1%	20.2%

项目进展

光刻胶项目：65吨/年光刻胶树脂项目已进入环评公示阶段，预计未来有望实现超预期增长。
沸石产能：4000吨/年ZB系列沸石项目达产，总产能扩大至9850吨/年，全球汽车排放政策趋紧下，公司排他性供应庄信万丰，有望长期受益。
OLED材料项目：新增万润工业园二期VH项目和OLED显示材料及其他功能性材料项目，子公司九目化学和三月科技负责研发和生产，形成协同效应。

风险提示

项目建设投产进度不及预期
产品需求不及预期

估值与盈利指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	9.1%	1.7%	50.5%	20.8%	18.4%
净利润增长率	14.0%	-0.4%	31.1%	16.5%	29.8%
毛利率	43.6%	44.9%	40.3%	40.4%	40.2%
净利润率	17.7%	17.3%	15.1%	14.5%	15.9%
资产负债率	15.1%	17.9%	29.4%	14.9%	27.5%
流动比率	3.02	2.85	2.22	3.30	2.75
速动比率	1.62	1.68	1.05	2.14	1.35
利息保障倍数	-53.67	13.20	30.09	50.72	84.01
DPS（元）	0.20	0.20	0.26	0.30	0.39
分红比率	36.6%	36.9%	36.5%	36.7%	36.7%
股息收益率	0.9%	0.9%	1.1%	1.3%	1.7%