新三板股权激励：改革提速，新规出台，“症结”待消？-20200921-安信证券-17页_801kb

新三板股权激励总结

核心内容

新三板股权激励是公司吸引和留住核心人才、提升企业竞争力的重要手段。在政策改革和新规出台后，新三板股权激励制度在保持与A股市场一致性的基础上，展现出更大的灵活性和适应性。然而，由于市场流动性不足、操作不规范等因素，新三板股权激励的实施效果和完成度仍存在不足。

主要观点

1. 股权激励的作用

• 股权激励是连接公司高管与核心员工的重要机制，有助于实现企业与员工利益绑定。
• A股市场数据显示，实施股权激励的公司二级市场表现整体优于市场整体，显示其对股价的正向激励作用。

2. 新三板股权激励改革亮点

• 激励对象范围扩大：包括董事、高管及核心员工，对持股5%以上的股东等未明确排除，更贴近实际需求。
• 比例上限提高：新三板股权激励标的股票总数累计不得超过公司股本总额的30%，高于科创板及A股，为企业提供更大的激励空间。
• 授予价格更灵活：授予价格原则上不得低于有效市场参考价的50%，并允许采用其他方法确定价格，给予企业更多自主权。
• 绩效考核更人性化：对高管和董事强制设立绩效考核指标，对核心员工不强制设置，尊重中小企业的发展规律。
• 券商全程督导：主办券商需对股权激励计划的可行性、定价合理性、是否损害股东利益等方面发表意见，强化监管与支持。

3. 实施现状与问题

• 2020年截至9月，新三板累计有57家公司发布了股权激励预案，但完成度仅为39%。
• 低完成度主要源于操作不规范（如未设置业绩指标、不设锁定期等）和缺乏明确规则依据。
• 股票仍是新三板股权激励的主要标的，占比高达85%，反映出市场流动性不足的问题。

关键信息

1. A股市场情况

• 2015-2020年，A股完成股权激励的公司数量逐年增长，其中62%通过定增发行股票实施，32%通过授予期权。
• 股票期权与限制性股票为主流方式，占比达67%。
• 实施股权激励的公司二级市场表现优于市场整体。

2. 新三板股权激励实施方式

• 股权激励方式主要包括业绩股票、限制性股票、股票期权、虚拟股票、股票增值权和员工持股计划。
• 实施方式中，定向发行股票占比最高，达61%；“股东自愿赠与”方式占比23.8%。

3. 实施完成度与问题

• 新三板公司股权激励完成度较低，2020年仅完成283起，占比39%。
• 有90家公司“停止实施”，11家公司“股东大会未通过”，合计占比14%。
• 成功实施股权激励的公司中，37%股价上涨，26%股价下跌，37%一年内无成交，其中15%历史无成交。

4. 成功案例分析：钢银电商

• 钢银电商通过设置明确的业绩指标和分期行权机制，成功实施了四次股票期权激励。
• 每次行权均与公司业绩挂钩，且行权价格逐年上升，体现激励效果与公司成长相匹配。
• 公司通过设置严格的激励条件和绩效考核，有效提升了市场表现和员工积极性。

风险提示

• 业绩不达标风险：若公司未能完成设定的业绩目标，股权激励效果将大打折扣。
• 政策风险：新三板股权激励制度仍在不断完善，政策变动可能影响实施效果。
• 市场流动性不足：股票仍是主要激励标的，但市场流动性差可能影响激励对象的变现能力。

建议

• 提升规范性：公司应设置合理的绩效考核指标，并确保激励计划的合法合规性。
• 增强市场活跃度：提升二级市场流动性，有助于股权激励的激励效果显现。
• 借鉴成功案例：如钢银电商，通过设置明确的业绩目标和分期行权机制，提高激励的针对性和有效性。