20210904-国盛证券-宏观点评_8月非农不及预期后_美元与美债为何背离__4页_677kb

宏观点评总结

核心内容

8月美国非农就业数据公布后，美元与美债走势出现背离。非农数据不及预期，表明美联储在9月23日的FOMC会议上不会提前宣布Taper（缩减资产购买计划）。同时，数据也显示出通胀压力有所上升，对市场预期产生影响。

主要观点

1. 非农数据不及预期，疫情反弹为主要影响因素

• 新增就业人数：8月新增非农就业23.5万人，远低于预期值75万人和前值105.3万人。
• 失业率：5.2%，符合预期，前值为5.4%。
• 劳动参与率：61.7%，低于预期值61.8%，与前值持平。
• 薪资增速：平均时薪环比增长0.6%，高于预期值0.3%和前值0.4%。
• 平均工时：34.7小时，低于预期值和前值34.8小时。
• 行业影响：休闲酒店行业新增就业为0，政府教育机构就业减少2.6万人，是数据疲软的主要原因。

过往数据显示，新增非农就业与疫情表现高度负相关，疫情拐点通常领先就业改善约半个月到一个月。当前疫情持续反弹，就业恢复因此受阻。

2. 美元与美债走势背离，反映市场预期变化

• 美元指数：非农公布后震荡走低，反映Taper不会提前的预期。
• 美债收益率：10Y美债收益率震荡走高，显示市场对通胀的担忧有所上升。
• TIPS收益率：10Y TIPS收益率仅上行4.4bp，与美债收益率差距扩大，表明通胀预期小幅提升。

薪资增速上升与就业恢复放缓共同作用，导致通胀压力加大。同时，持续的货币宽松政策可能进一步推高通胀。

3. Taper时点与市场展望

• Taper时点：预计在11月或12月宣布，从12月或明年1月开始实施。
• 加息时点：首次加息最快可能在2022年底，且2022年加息次数可能较少。
• 大类资产展望：年底前美元指数、美债收益率、人民币汇率均趋于震荡，美股和黄金或面临回调压力。

关键信息

• 非农数据疲软确认了Taper不会提前，美元指数下跌。
• 通胀预期小幅上升，美债收益率上行。
• 疫情持续反弹对就业市场造成显著拖累。
• 美联储新框架下，加息需同时实现充分就业和2%通胀目标。
• 未来需关注9月23日FOMC会议内容，包括经济预测和点阵图。

风险提示

• 美联储Taper时点超预期提前。
• 全球疫情超预期演化，可能对经济复苏造成更大冲击。

相关研究

• 《Taper不会提前——2021年杰克逊霍尔会议点评》
• 《美元反弹，人民币为何坚挺？能否持续？》
• 《7月非农进一步明确了Taper节奏》
• 《年初以来美债收益率走势复盘与展望》
• 《美债与TIPS：联系、展望、对资产价格影响》

作者信息

• 分析师：熊园、刘新宇
• 执业证书编号：S0680518050004、S0680521030002
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